문배철강 008420 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

문배철강(008420)은 포스코가 뽑은 열연코일을 사서 광양·시화 두 곳의 스틸서비스센터에서 폭과 길이로 잘라 파는 코일센터입니다. 공정상 좌표는 일관제철소 하류의 제2차 가공이고 제련·압연·열처리·도금은 하나도 하지 않습니다. 파는 것은 강종이나 물성이 아니라 치수와 납기입니다. FY2025 매출은 137,874백만원으로 FY2021 204,873백만원에서 32.7% 줄었고 영업손익은 FY2023부터 3년 연속 적자입니다. 손익은 세 층으로 갈리는데 본업인 절단 가공 위에 관계기업 지분법이익과 부동산 임대가 얹혀 있습니다. 자기 설비로 버는 회사가 아니라 남의 단가에 얹혀 스프레드를 받는 유통형 가공업체로 읽는 것이 이 회사의 좌표입니다.

무엇으로 벌까요

매출은 다섯 해 내내 네 갈래로 고정돼 있습니다. 자사 가공 제품(열연코일 절단)이 FY2025 96,707백만원으로 전체의 70.1%이고 매입해 그대로 파는 상품이 36,414백만원입니다. 나머지는 잉여 설비로 남의 소재를 잘라 주는 임가공 2,078백만원과 부동산 임대 2,675백만원입니다. 5개년 매출 감소의 원인은 물량이 아니라 단가입니다. 제품 판매물량은 126,571톤에서 124,142톤으로 1.9% 줄어 사실상 평평한데 판매단가가 1,097원/kg에서 779원/kg으로 29.0% 내렸습니다. 대리점 시장 점유율도 10.3%에서 8.93%로 낮아져 9개사 중 순위가 4위에서 7위가 됐습니다. 임대는 매출 비중이 1.9%에 그치지만 매출총이익의 27.7%를 대고 있어 본업 마진이 얇아진 만큼 이익 구성에서 커졌습니다.

번 돈은 어디로 갈까요

비용의 대부분은 소재값입니다. FY2025 성격별 비용 합계 138,834백만원 가운데 재료비가 92,602백만원으로 66.7%이고 상품매입과 재고자산 변동이 33,858백만원으로 24.4%입니다. 이 둘을 합친 원재료·상품 부담률은 매출의 91.7%입니다. 사람과 물류가 그다음인데 종업원급여 5,106백만원·운반비 2,269백만원이며 운반비는 5개년 내내 22억~23억원대로 고정돼 판관비의 3분의 1을 차지합니다. 설비에 들어가는 돈은 적습니다. 유형자산 취득이 FY2025 227,850천원으로 감가상각비 536,196천원의 42.5%에 그쳐 재투자가 2년 연속 상각의 절반을 밑돌았습니다. 현금은 설비 대신 부동산으로 갔고 배당은 5개년 동일한 액면가 기준 10%로 연속 21회 집행됐습니다.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 사업의 아키타입은 수주산업이 아니라 유통 사이클 산업입니다. 수주상황이 5개년 전 연도에서 해당사항 없음이라 다음 분기 물량을 미리 보는 선행 공시 항목 자체가 없습니다. 사이클의 좌표는 대리점 시장 규모인데 포스코 열연대리점 9개사 합계 매출은 2020년 14,810억원에서 2022년 21,493억원으로 정점을 찍은 뒤 2024년 15,704억원으로 26.9% 줄었습니다. 시장 축소보다 회사 축소가 빨라 같은 기간 이 회사는 31.6% 줄었습니다. 캐파는 517,200톤으로 5개년 한 자리도 바뀌지 않았고 가동률만 47.2%에서 39.8%로 5년 연속 내려 능력의 60.2%가 유휴로 남았습니다. 능력이 의사결정으로 조정되지 않고 상각 경과로만 줄어드는 국면입니다.

누구와 얽혀 있나요

후방은 사실상 한 곳입니다. 열연대리점이라는 지위 자체가 포스코와의 계약이고 FY2025 매입 137,224백만원 가운데 제조용 코일이 100,473백만원·판매용 후판과 형강이 36,751백만원이며 매입처 실명은 5개년 내내 포스코 한 곳만 나옵니다. 회사는 제품 가격도 원재료 가격도 포스코 단가에 크게 영향을 받는다고 5개년 같은 문장으로 적고 있어 매입가와 판가를 같은 상대가 움직입니다. 전방은 반대로 분산돼 있습니다. FY2025 주요 고객으로 정우스틸·보성파워텍·승원철강이 기재됐고 단일 외부 고객이 총수익의 10%를 넘는 곳은 없습니다. 관계기업 쪽 비중이 큰데 NI스틸 지분 39.72%를 포함한 관계기업투자 장부금액 125,697백만원이 자산총계의 52.7%입니다. 주주 구성은 최대주주 배종민 15.05%·포스코 4.98%이고 FY2025에 자기주식 전량이 NI스틸로 넘어가 엔아이스틸이 9.44%로 올라왔습니다.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

첫째 관측점은 가공 스프레드입니다. 제품 판매단가에서 원재료 매입단가를 뺀 값이 FY2021 140.0원/kg에서 FY2025 27.4원/kg으로 80.4% 좁혀져 본업 손익이 먼저 움직이는 자리입니다. 둘째는 회수 조건입니다. 결제조건은 현금 30%·어음 90일로 5개년 문서상 고정인데 매출채권 회수일수가 56.5일에서 82.0일로 늘어 운전자본 갭이 52.2일이 됐습니다. 셋째는 재고와 영업현금입니다. FY2025 재고자산 장부금액이 10,825백만원에서 19,817백만원으로 83.1% 늘면서 영업활동현금흐름이 -11,869백만원이 됐고 그 자리를 단기차입금 24,372백만원이 메우고 있습니다. 넷째는 관계기업 손익으로 3년 연속 영업적자에도 당기순이익이 흑자인 것은 지분법이익이 메운 결과이므로 그 회계추정이 순이익의 선행 지표입니다.