팬오션 028670 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

팬오션(028670)은 1966년 범양전용선으로 설립된 벌크 해운사입니다. 2007년 유가증권시장에 상장했고 2013년 회생절차 개시 신청을 거쳐 2015년 하림그룹 컨소시엄 투자계약과 함께 회생절차를 종결했습니다. FY2025 연결 매출은 5,432,888백만원이고 영업이익은 491,948백만원입니다. 사업은 벌크와 비벌크(컨테이너·탱커·LNG)·곡물사업·기타로 나뉩니다. 5개년 종단의 가장 큰 변화는 이익 원천이 운임 시황에서 계약으로 옮겨간 것입니다. FY2021에는 벌크 부문 영업이익 515,375백만원이 전사의 대부분이었지만 FY2025에는 벌크 216,715백만원 대 비벌크 274,710백만원으로 비벌크가 앞섭니다. 최대주주는 하림지주이고 특수관계인 합산 지분은 54.92%입니다.

무엇으로 벌까요

매출은 두 갈래로 만들어집니다. 하나는 화주와 맺는 화물운송계약에서 나오는 운항 수익이고 다른 하나는 선박 자체를 선사와 에너지사에 빌려주는 대선료입니다. 여기에 자기 배에 실을 화물을 직접 사고파는 곡물 트레이딩이 붙습니다. FY2025 부문 구성은 벌크 3,199,567백만원·곡물사업 1,231,035백만원·비벌크 1,057,917백만원·기타 57,658백만원입니다. 성장 동인에서 기술 개선은 처음부터 빠지는데 5개년 평균가동률이 97.8%에서 98.7% 사이에 갇혀 있어 개선의 여지가 없기 때문입니다. 동인은 FY2024와 FY2025에 바뀌었습니다. 평균 운임이 25.38달러에서 22.73달러로 낮아졌는데도 매출이 늘었고 그 차이를 곡물 매출 증가와 LNG선 매출 3.1배 확대가 메웠는데 후자는 선복 확대가 아니라 이미 체결해 둔 장기대선 계약 선박의 인도 결과입니다.

번 돈은 어디로 갈까요

비용은 화물과 연료·선박 셋으로 나뉩니다. FY2025 성격별 비용 합계 4,940,940백만원 가운데 곡물원가가 1,184,217백만원으로 24.0%인데 이는 트레이딩 매입원가라 곡물 매출과 거의 1대1로 움직입니다. 다음이 연료비용 929,956백만원으로 18.8%이고 용선료 783,674백만원이 15.9%입니다. 선박을 직접 보유하는 쪽의 비용은 상각으로 나타나 감가상각비와 무형자산상각비가 520,676백만원입니다. 5개년 궤적에서 갈린 것은 용선료와 상각입니다. 용선료가 1,300,145백만원에서 783,674백만원으로 줄어드는 동안 상각비는 360,390백만원에서 520,676백만원으로 늘어 빌린 배에서 가진 배로 무게중심이 옮겨갔습니다. 그 재원인 선박차입금이 1,567,331백만원에서 3,839,579백만원으로 늘어 총차입금의 91.0%를 차지합니다.

언제 벌고, 언제 힘들까요

해운업은 운임 사이클이 손익을 지배하는 업종이고 회사도 이를 국제 완전경쟁 시장으로 5개년 내내 같은 문장으로 규정합니다. 실제로 평균 운임이 27.21달러에서 36.03달러로 올라간 FY2022에 매출이 6,420,312백만원까지 커졌다가 운임이 24.30달러로 내려간 FY2023에 4,360,982백만원으로 되돌아갔습니다. 그런데 최근 두 해는 그 연동이 끊어져 운임이 더 낮아졌는데도 매출과 영업이익이 함께 늘었습니다. 사이클을 차단한 것이 장기대선 계약입니다. LNG선 운항가능일수가 1,779일에서 4,126일로 늘어 계약으로 고정된 대선료가 만기까지 시황 전달을 막습니다. 선대 확장의 시계도 따로 돕니다. FY2025 선박건조와 매입계약 14척의 총선가는 7억 8,484만달러이고 손익 반영은 인도 후 감가상각으로 2년에서 3년 시차를 둡니다.

누구와 얽혀 있나요

이 회사의 상대는 화주와 금융·조선 셋으로 갈립니다. 운항 쪽에서는 화주와 장기 화물운송계약 또는 스팟 계약을 맺고 대선 쪽에서는 선사와 에너지사에 배를 빌려줍니다. 지역별로 보면 FY2025 매출의 64%가 아시아이고 남아메리카 13%·오세아니아 11%·북아메리카 9%로 벌크 화물의 흐름을 그대로 따릅니다. 조달 쪽에서는 선박금융이 관계의 축입니다. 선박차입금 3,839,579백만원이 총차입금 4,219,254백만원의 91.0%이고 변동이자부 차입이 4,172,254백만원으로 98.9%를 차지해 기준금리 0.5%p 상승 시 세전손익 영향이 19,362백만원으로 계량돼 있습니다. 기능통화가 미국 달러라 원화 환산 차이가 자본에 직접 계상되는 것도 이 구조의 결과입니다. 주주 쪽에서는 하림지주가 최대주주이고 회사채와 기업신용평가 등급은 5개년 내내 A로 유지됩니다.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

첫째 관측점은 벌크와 비벌크의 이익 역전입니다. FY2025에 비벌크 274,710백만원이 벌크 216,715백만원을 앞섰으므로 계약 기반 이익이 시황 기반 이익을 대체하는 흐름이 이어지는지가 손익의 성격을 정합니다. 둘째는 곡물사업의 손익입니다. 매출이 1,231,035백만원까지 커졌는데 부문 영업손익은 -2,207백만원으로 5개년 중 네 해가 적자여서 외형 기여와 이익 기여가 어긋납니다. 셋째는 선대 투자와 조달입니다. 선박 장부금액이 4,528,555백만원에서 7,933,682백만원으로 커지는 동안 선박차입금이 함께 늘었고 향후 지출 예상액이 4억 9,929만달러 남아 있습니다. 넷째는 금리로 변동금리 차입 비중이 98.9%라 기준금리 재설정 주기마다 이자비용이 바뀌고 금융원가가 이미 259,128백만원에 이르는 자리입니다.