FSN 214270 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

FSN은 광고 대행사에서 출발했고, 지금은 파트너 브랜드 제품을 직접 키워 파는 일에 무게가 실린 회사예요. 생산 설비는 없어요. 광고 기획과 집행을 맡는 마케팅 부문, 그리고 자사몰 등에서 소비자에게 바로 파는 브랜드및플랫폼 부문을 함께 운영해요. 2025년 연결 영업수익은 2,723억원이었고 그중 브랜드및플랫폼 부문 매출이 2,127억원으로 78.11%를 차지해요. 회사는 브랜드 법인 지분을 전부 사지 않아요. 소수 지분과 주주간 약정으로 의결권을 받아 그 법인을 연결 실적에 넣어요. 확장 자금은 은행 대출보다 전환사채(나중에 주식으로 바꿀 수 있는 회사채)로 주로 마련했고 2025년 발행액은 465억원이에요. FSN은 광고 회사가 쌓은 마케팅 경험으로 남의 브랜드를 묶어 키우고 그 자금을 전환사채로 대는 브랜드 판매 회사로 보면 돼요.

무엇으로 벌까요

매출은 세 갈래에서 나와요. 마케팅 부문은 광고주가 제안을 요청하면 경쟁 입찰에 참여해 대행 계약을 따내요. 애드네트워크(앱 광고 중개) 자회사 카울리는 광고주에게 받은 돈과 앱 개발자에게 주는 정산금 사이 차액을 벌어요. 브랜드및플랫폼 부문은 파트너 제품을 자사몰과 네이버 스마트스토어에서 팔고 판매 수익을 파트너와 나눠요. 최근 성장은 브랜드 판매에서 나왔어요. 이 부문 매출은 2024년 1,122억원에서 2025년 2,127억원으로 늘었지만 마케팅 부문 매출은 같은 기간 789억원에서 732억원으로 7.2% 줄었어요. 지금 매출 규모는 광고 시장 경기보다 회사가 직접 파는 제품 판매량에 달려 있어요.

번 돈은 어디로 갈까요

2025년 영업비용은 2,418억원이었고 외주용역비 692억원, 급여 464억원, 광고선전비 333억원이 큰 몫을 차지해요. 브랜드 제품은 광고비와 판매 수수료를 먼저 써야 팔려서 판매가 늘면 이 비용도 함께 늘어요. 영업 아래 단계에서 나가는 돈도 커요. 2025년 금융비용 294억원은 영업이익 305억원과 거의 같았고 이자비용만 141억원이었어요. 투자부동산을 사는 데 235억원이 들어갔고 늘어난 재고와 매출채권에도 돈이 묶여 영업활동현금흐름은 2.7억원 적자였어요. 배당은 지배기업 주주에게 가지 않았고 자회사 다른 주주 몫(비지배지분)으로 4.4억원만 나갔어요. 번 돈은 주주 환원보다 이자, 부동산, 브랜드 재고 쪽에 먼저 쓰여요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

광고 쪽 실적은 경기를 따라 움직여요. 회사가 인용한 온라인 광고 시장 성장률이 23.3%에서 0.2%로 둔화한 뒤 2023년 마케팅 부문 매출은 17.7%, 테크 부문 매출은 16.7% 줄었어요. 광고주가 1년 단위로 예산을 짜기 때문에 경기 변화는 다음 분기에서 다음 해 사이에 매출로 나타나요. 브랜드 쪽은 광고비와 재고에 돈이 먼저 나가고 매출과 현금은 나중에 들어와요. 2025년에는 매출채권과 재고에 359억원이 묶여 영업활동현금흐름이 적자가 됐어요. 같은 해 전환사채 상환액 543억원은 발행액 465억원보다 많았어요. 판매가 빨라져 현금이 늦게 돌아오는 시기에 전환사채 상환 청구까지 겹치면 이 회사 부담이 가장 커져요.

누구와 얽혀 있나요

브랜드 쪽 중심 상대는 회사가 지분 52.29%를 가진 부스터즈예요. 부스터즈와 그 종속기업 영업수익은 내부거래를 빼기 전 기준으로 2024년 1,051억원에서 2025년 1,993억원으로 늘었어요. 링티 지분은 40%, 르무통을 만드는 우주텍 지분은 38.05%이지만 회사는 주주간 약정으로 의결권을 넘겨받아 두 법인을 연결 실적에 넣어요. 광고 쪽은 광고주 1,300여 곳과 거래하고 2025년에는 매출 10% 이상을 차지한 고객이 없었어요. 대신 자회사 레코벨과 넥스트미디어그룹이 구글·네이버·카카오 공식 대행사라서 매체 정책이 바뀌면 사업 조건도 달라져요. 최대주주와 특수관계인 지분은 합쳐서 12.65%예요. 실적을 크게 움직이는 상대는 회사가 지분 일부만 가진 파트너 브랜드 법인들이에요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 사업보고서에서는 브랜드및플랫폼 부문 매출이 2025년 2,127억원보다 커졌는지 볼 수 있어요. 연결 영업이익률 11.2%를 끌어올린 법인은 부스터즈이고 보도된 이 법인의 2025년 영업이익은 334억원이에요. 전환사채는 2025년에 상환 543억원이 발행 465억원을 넘었는데, 다음 해에 두 금액 차이가 어느 쪽으로 기우는지가 남은 질문이에요. 2025년 말 재고자산 239억원이 판매보다 빠르게 늘어나면 영업활동현금흐름이 플러스로 돌아오기 어려워져요. 부채 주석에는 매각예정부채 590억원과 기타유동금융부채 718억원이 어떻게 정리되는지 나와요. 브랜드 판매가 늘어난 만큼 현금이 돌아와 전환사채 부담을 덜어 주는지가 이 회사 숫자를 읽는 마지막 기준이에요.