솔트룩스 304100 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

솔트룩스는 공공기관과 금융사, 대기업에 검색·지식그래프 엔진과 자체 거대언어모델 루시아를 구축 용역과 라이선스로 공급하는 기업용 AI 소프트웨어 회사예요. 이 회사는 공공 예산에 매출이 묶인 수주형 프로젝트 회사로 보면 잘 읽혀요. 2025년 연결 영업수익 416억원 가운데 354억원이 프로젝트 진행에 따라 기간에 걸쳐 매출로 잡혔어요. 같은 해 영업손실은 80억원이었고 최근 5년 동안 영업활동에서 현금이 들어온 해는 한 번도 없었어요. 모자란 돈은 전환사채와 신주인수권부사채, 제3자배정 증자로 메워 왔어요. 공공 발주로 일감을 받고 외부 조달로 손실을 버텨 온 AI 구축 회사라고 요약할 수 있어요.

무엇으로 벌까요

매출은 대부분 고객별 프로젝트를 맡아 인력을 투입하는 용역에서 나와요. 2025년 용역매출은 365억원으로 전체 매출의 80%를 넘었고 반복 매출인 라이선스는 32억원에 그쳤어요. 2023년 11월 인수한 다이퀘스트가 2025년 제품별 매출에서 51.07%를 차지해서 지금은 매출 절반이 인수한 회사에서 나와요. 2024년 매출이 151억원 늘었을 때도 그중 125억원이 다이퀘스트 몫이었어요. 2025년에는 공공 예산 재배분과 집행 둔화로 매출이 43억원 줄었어요. 루시아 품목 수주는 2024년부터 공시에 보이지만 건당 규모가 20억원 이하라서 매출 방향을 바꿀 크기는 아니었어요. 지금까지 성장을 이끈 힘은 공공 예산과 인수였고 자체 제품은 아직 보조 역할에 머물러 있어요.

번 돈은 어디로 갈까요

손익계산서는 매출원가와 판매관리비를 나누지 않고 영업비용 하나로 보여 줘요. 2025년 영업비용 497억원 가운데 급여가 259억원으로 가장 컸고 퇴직급여와 복리후생비를 더한 인건비가 비용의 대부분을 차지해요. 수주량에 따라 늘고 주는 재료비와 외주비는 각각 47억원과 42억원이었어요. 2025년 매출이 줄었는데도 급여는 256억원에서 259억원으로 늘었어요. 설비 투자는 연 20억원 안팎으로 작고 배당과 자기주식 취득은 5년 동안 없었어요. 2025년 재무활동으로 들어온 약 173억원은 대부분 전환사채 106억원과 신주인수권부사채 81억원 발행에서 나왔어요. 번 돈보다 쓰는 돈이 많아서 현금은 주로 인건비로 나가고 모자란 돈은 외부 조달로 채워요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사 매출은 공공 예산이 편성되고 집행되는 시점에 맞춰 움직여요. 회사는 3월부터 6월까지를 비수기로, 7월부터 다음 해 1월까지를 일이 몰리는 시기로 공시했어요. 공공 예산이 풀린 2022년에는 대형 정부 프로젝트 덕분에 매출이 303억원까지 늘었어요. 반대로 2025년에는 예산 집행이 늦어져 매출이 459억원에서 416억원으로 줄었어요. 인건비 중심 비용은 프로젝트 수와 상관없이 나가기 때문에 영업손실도 2024년 66억원에서 2025년 80억원으로 커졌어요. 그래서 회사는 상반기 인력 투입률을 50%에서 80%로 올리는 것을 목표로 내걸었어요. 공공 수주형 회사라서 예산 집행이 늦어지는 해에는 실적도 함께 나빠져요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 대표이사 이경일이고 지분율은 10.45%이며 특수관계인을 합치면 12.09%예요. 엔에이치엔은 2023년 11월 제3자배정으로 지분 5.69%를 받아 3대 주주가 됐어요. 핵심 자회사는 지분 78.20%를 가진 다이퀘스트이고 AI 리서치 서비스 구버를 운영하는 Goover, Inc. 지분도 91.47%를 보유해요. 공공·금융 대형 사업 고객의 매출 비중은 약 60% 이상이지만 매출의 10%를 넘는 단일 고객은 없어요. 대형 공공 사업은 이씨에스텔레콤이나 한화시스템 같은 원청 시스템 통합 업체 아래에서 계약하는 경우가 반복되고 가격도 원청과 교섭해서 정해져요. 2025년 가장 큰 공시 수주 역시 이씨에스텔레콤에서 받은 20억원이었어요. 고객 이름은 흩어져 있어도 공공 발주처와 원청이라는 같은 고객군에 몰려 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

첫 번째 확인 대상은 다음 사업보고서에 실리는 5억원 이상 수주잔고로, 2025년 말에는 38.6억원이었어요. 반기보고서에서는 상반기 인력 투입률이 회사가 목표로 한 80%에 얼마나 다가갔는지가 공공 예산 집행 속도를 드러내요. 다이퀘스트 영업수익 213억원이 유지되는지와 2025년 171억원으로 줄어든 지배기업 단독 영업수익이 다시 늘어나는지도 나란히 견줄 수치예요. 메자닌 쪽에서는 전액 유동부채로 잡힌 파생상품부채 107억원이 전환이나 상환으로 어떻게 정리될지가 남아 있어요. 2년째 개발 중인 루시아 엔터프라이즈 개발비 8.9억원이 언제 상각을 시작하는지도 공시에 나타나요. 다섯 가지 모두 공공 예산과 외부 조달에 기대 온 이 회사가 스스로 현금을 벌기 시작했는지 가늠하게 해 주는 숫자예요.