한솔제지 213500 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

한솔제지는 초지기를 축으로 도는 장치산업 회사예요. 국내 장항, 신탄진, 대전, 천안 4개 공장에서 백판지 같은 산업용지와 인쇄용지, 감열지 중심의 특수지를 만들어요. 2022년 4월 흡수합병으로 환경 플랜트 EPC와 운영 사업도 사내 부문으로 안고 있어요. FY2025 연결 매출은 2조 2,900억원, 영업이익은 499억원이었고 당기순이익은 38억원이었어요. FY2025 별도 매출 가운데 수출이 1조 1,686억원으로 내수 1조 4억원보다 많았어요. 정리하면 종이 제조업과 환경 수주업이 한 손익계산서에 함께 들어 있는 제지 회사예요.

무엇으로 벌까요

FY2025 별도 사업부문 매출은 인쇄용지·특수지 1조 4,252억원, 산업용지 및 기타 5,750억원, 환경 건설부문 1,299억원이었어요. 제지 본업은 초지기 가동률과 지종별 판가가 곱해지는 구조이고 환경 부문은 수주잔고를 진행기준으로 매출에 잡아요. FY2022 매출이 34.0% 늘었을 때 물량은 1.1% 늘었을 뿐이고 판가가 산업용지 13%, 인쇄특수 34% 올랐어요. FY2025에는 환경 건설 매출이 741억원에서 1,299억원으로 75% 늘었어요. 2025년 12월말 기준 회사가 추정한 백판지 내수 점유율은 47.4%였어요. 결국 매출은 판가 사이클이 주도하고 FY2025에는 환경 수주 인식이 보탰어요.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025 성격별 비용 합계 2조 2,401억원 가운데 원재료사용액 및 상품매입액이 1조 1,356억원으로 가장 컸어요. 전력·연료·용수·LNG 비용은 FY2021 1,896억원에서 FY2025 2,919억원으로 늘어 매출 대비 10.3%에서 12.7%가 됐어요. 운반비는 FY2025 2,204억원이었어요. FY2024에는 대손상각비 502억원이 같은 해 영업이익 219억원의 두 배를 넘었어요. 이자비용은 FY2021 174억원에서 FY2024 453억원으로 늘었어요. 계열 앞 배당금은 FY2025 36억원으로 얇았어요. 번 돈은 원료와 에너지, 운송에 먼저 쓰이고 남은 몫은 이자와 설비 보완에 나가요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

제지 본업의 실적은 판가 사이클을 따라 움직였어요. FY2023에는 산업용지 판가가 12.5% 빠지고 장항공장 2호기 지붕붕괴 사고로 생산실적이 1,614천톤에서 1,440천톤으로 줄었어요. 연결 영업이익은 FY2022 1,302억원에서 FY2023 472억원, FY2024 219억원으로 내려갔다가 FY2025 499억원이 됐어요. 고지 단가는 2022년 kg당 271원에서 2025년 228원으로, 수입 BKP 단가는 톤당 803달러에서 543달러로 내려왔어요. 환경 부문은 진행기준이라 FY2023 에티오피아 단건 1,239억원 가운데 FY2025에야 326억원이 매출로 잡혔어요. 그래서 제지 판가와 원료 가격, 환경 수주 인식이 서로 다른 리듬으로 한 해 실적을 만들어요.

누구와 얽혀 있나요

FY2025 기준 최대주주는 한솔홀딩스로 단독 지분 30.49%를 가졌고 특수관계인 합산 지분은 30.57%였어요. 북미 판매법인 Hansol America Inc와 유럽 판매법인은 지분 100.00% 자회사예요. 별도 기준 Hansol America Inc 매출은 FY2025 3,107억원으로 별도 매출의 14.32%였어요. 계열사와의 거래도 커서 FY2025 한솔로지스틱스에 낸 운반비가 1,682억원, 한솔케미칼 약품 매입이 548억원이었어요. 종이용기 수요처로는 FY2022부터 FY2024까지 오뚜기와 삼양식품이 실명으로 적혔고 결제 조건은 현금 대 어음 약 1대 9였어요. 계열 판매와 물류, 약품이 한솔 그룹 안에서 이어지는 구조예요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

첫째 관측 지점은 인쇄용지와 특수지 판가예요. FY2025 인쇄특수 판가가 3% 눌린 흐름이 매출 1조 4,252억원 부문의 방향을 먼저 보여 줘요. 둘째는 이자 부담으로 FY2025 이자비용 399억원과 영업이익 499억원의 간격이 순이익을 가르는 자리예요. 셋째는 환경 부문 수주잔고로, FY2025 2,468억원이 해외 현장 매출로 옮겨 가는 속도를 보는 지점이에요. 넷째는 전력·연료비예요. FY2025 2,919억원까지 늘어난 에너지 비용이 장치산업 원가를 먼저 움직여요. 네 지점은 모두 장치산업 제지 본업과 수주형 환경 부문이 한 해 이익을 어떻게 나눠 만드는지로 이어져 있어요.