NAVER 035420 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

NAVER는 1999년에 세워진 포털·인터넷 정보매개 서비스 회사예요. 검색으로 모은 이용자를 광고주와 판매자에게 연결해 광고비와 거래 수수료를 받는 양면 플랫폼이에요. 양면 플랫폼은 이용자와 판매자처럼 서로 다른 두 집단을 한곳에 모아 둘 사이에서 돈을 버는 사업을 말해요. 2025년 영업수익은 12조 350억원이고 영업이익률은 18.3%였어요. 연결 종속회사가 95개사이고 관계기업 투자가 자산총계의 40.5%를 차지할 만큼 큰 지분을 가진 회사이기도 해요. 2024년을 지나면서는 AI 서버와 가속기를 스스로 사들이는 설비 투자형 성격이 더해지고 있어요. 검색 트래픽으로 버는 플랫폼이 AI 설비를 대규모로 사는 단계로 넘어가는 중이라는 점이 이 회사를 읽는 출발점이에요.

무엇으로 벌까요

매출은 다섯 갈래로 나뉘고 2025년에는 서치플랫폼이 34.6%, 커머스가 30.6%를 차지했어요. 서치플랫폼 비중은 2021년 48.5%에서 내려왔지만 금액은 2025년 4조 1,689억원까지 해마다 늘었어요. 커머스 매출은 2025년에 26.2% 늘어서 같은 해 국내 온라인쇼핑 거래액 증가율 4.9%를 크게 웃돌았어요. 회사가 2025년 6월부터 유입 경로와 상관없이 모든 거래에 1~4% 판매 관련 수수료를 물리면서 거래 한 건에서 받는 몫이 커졌어요. 네이버페이 결제액도 2025년 86.1조원으로 4년 전 38.1조원의 두 배를 넘었어요. 콘텐츠는 인수가 멈춘 뒤 성장률이 5.7%로 낮아졌고 엔터프라이즈는 5개년 내내 매출의 4.6~5.5% 안에 머물렀어요. 지금 성장을 이끄는 쪽은 검색 광고보다 거래 수수료예요.

번 돈은 어디로 갈까요

2025년 영업비용은 9조 8,269억원이고 가장 큰 항목은 42.7%를 차지하는 파트너비예요. 파트너비는 판매 수수료와 결제 수수료처럼 매출이 늘면 함께 늘어나는 비용이에요. 마케팅비는 2021년보다 79.2% 늘어 2025년 1조 9,203억원이 됐어요. 2025년 기계장치 증가액은 1조 858억원으로 2022년의 4.6배였어요. 주주에게는 2025년 배당금으로 1,684억원을 지급했고 2024년에는 자기주식을 사는 데 4,051억원을 썼어요. 영업활동현금흐름이 2023년 2조 22억원에서 2025년 3조 958억원으로 늘어서 투자와 환원을 하고도 현금이 쌓였어요. 번 돈은 매출을 따라 커지는 수수료 비용과 연산 설비로 먼저 나가고 주주 환원 몫은 아직 작아요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사가 힘든 때는 광고 경기가 나빠질 때예요. 회사는 2022년 보고서에서 경기침체와 금리인상이 광고주 예산 축소에 영향을 주기 시작했다고 적었고 2023년 서치플랫폼 매출은 0.6% 늘어나는 데 그쳤어요. 광고 값은 짧은 주기의 경매로 정해져서 경기 변화가 1~2개 분기 안에 매출에 닿아요. 회사가 피드 광고를 늘린 2024년에는 서치플랫폼 성장률이 9.9%로 돌아왔어요. 여기에 설비 투자의 시차가 새로 붙었어요. 2025년에 산 기계장치 1조 858억원은 2026년부터 한 해 내내 상각되지만 AI팩토리 1단계는 2027년 상반기에야 55MW가 처음 가동돼요. 2026년은 광고 경기 변동에 더해 상각비가 설비 매출보다 먼저 늘어나는 해예요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주와 특수관계인 지분은 9.25%이고 소액주주가 74.98%를 가지고 있어요. 2026년 7월 회사는 엔비디아에 1조 4,808억원 규모의 신주를 배정하기로 했고 납입이 끝나면 엔비디아가 지분 4.5%를 갖게 돼요. AI팩토리 1단계는 브룩필드가 출자한 특수목적법인이 설비를 소유하고 회사가 지분 100%를 가진 운영사가 이를 빌려 쓰는 방식이에요. 그룹 안에서는 본사가 100% 자회사인 네이버클라우드에 2024년 8,827억원의 영업비용을 지급해 가장 큰 거래 상대가 됐어요. 관계기업 투자는 2025년 말 16조 6,489억원이고 그 대부분은 일본 LY Corporation 지분이에요. 물류는 CJ대한통운을 비롯한 여러 파트너에 나눠 맡기고 2025년에는 컬리와도 제휴했어요. 판매자와 광고주는 넓게 흩어져 있지만 연산 설비는 엔비디아와 브룩필드라는 소수 상대와 자본으로 묶이기 시작했어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

서치플랫폼 분기 성장률은 광고 경기를 가장 먼저 보여 주는 숫자이고 2023년의 0.6%가 기준점이에요. 2026년 하반기부터는 커머스 수수료 개편이 전년 같은 기간에도 반영돼 있어서 그때의 커머스 성장률은 개편 효과를 뺀 성장 속도를 보여 줘요. 감가상각비는 2025년에 4,905억원이었고 그해 들어온 기계장치가 한 해 내내 상각되는 2026년 분기 보고서에서 증가 폭이 드러나요. 엔비디아 신주는 2026년 10월 30일까지 납입이 끝나야 지분 4.5%로 확정돼요. 2026년 2월과 3월에 만기가 온 사채 1조 5,972억원을 어떤 금리로 다시 조달했는지는 2026년 사업보고서 사채 주석에 실려요. AI팩토리는 2027년 상반기 55MW와 2028년 누적 200MW라는 가동 일정이 첫 확인 지점이에요. 광고 경기와 수수료 수취와 설비 상각이라는 세 갈래 숫자가 함께 이 회사 실적의 방향을 정해요.