범한퓨얼셀 382900 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

범한퓨얼셀은 잠수함용 수소연료전지 모듈(장보고-III 독점 납품)·수소충전소 EPC·건물용 연료전지를 영위하는 PEMFC 전문기업입니다. 세 사업이 각기 방산 수주·정부 보조금 수주·제도 의무화 시장이라 실질은 하나의 수소 기업으로 뭉뚱그릴 수 없는 복합 수주 산업입니다.

무엇으로 벌까요

FY2025 매출은 약 433억원으로 연료전지 167억원(약 39%), 수소충전소 183억원(약 42%), 기타 84억원(약 19%)으로 구성됩니다. 충전소 비중이 FY2023 49.9%에서 FY2024 12.8%로 줄었다가 FY2025 42.1%로 되돌아올 정도로 매출 믹스가 해마다 크게 출렁입니다. 잠수함용 모듈은 군 건조·정비 일정에, 충전소 EPC는 환경부 보조금 발주 규모에 붙은 프로젝트 덩어리 매출이기 때문입니다. FY2025 연료전지 수주총액은 약 860억원으로 향후 매출의 선행 지표 역할을 합니다.

번 돈은 어디로 갈까요

최대 비용 항목은 원재료 매입액으로 매출 믹스를 그대로 따라갑니다. FY2025 기준 연료전지용 원재료 약 60억원·충전소용 약 133억원이며 감가상각비는 약 19억원으로 총비용 대비 5% 안팎입니다. 인건비는 FY2025 약 107억원으로 매출 출렁임과 무관하게 준고정비처럼 유지됩니다. 매출이 FY2023에 40% 빠지는 국면에서 인건비가 따라 줄지 않아 영업적자 52억원으로 직행한 것이 영업 레버리지의 실증입니다. 현금 운용에서는 계약부채(선수금) 유입이 영업현금흐름의 주요 변수라 이익의 질로 읽을 때 주의가 필요합니다.

언제 벌고, 언제 힘들까요

방산 사이클과 정책 사이클이 교대로 실적을 결정합니다. 잠수함용은 국방부 건조·창정비 일정이 발주 총량을 결정하고 교체 주기가 6~8년이라 납품이 집중되는 해와 공백이 있는 해가 뚜렷하게 갈립니다. 충전소는 정부 보조금 편성 규모와 액화·기체 배분 비율이 수주 기회를 결정합니다. FY2022~FY2023 매출의 급등락도 군 납품 타이밍과 충전소 보조금 변동이 겹친 결과입니다. FY2025 말 수주잔고 약 678억원이 납기 2027년 6월까지 매출을 뒷받침하는 선행 지표입니다.

누구와 얽혀 있나요

수요 측에서 잠수함용은 방위사업청·해군이 최종 수요자이고 한화오션·HD현대중공업 체계업체를 경유해 납품합니다. 충전소는 환경부 보조금 사업의 지자체·공공기관과 SK플러그하이버스 같은 민간 발주처가 발주합니다. FY2025 상위 4개 거래처 비중이 약 82%로 소수 발주처 집중도가 높습니다. 공급 측에서는 모기업 범한산업이 수소압축기(충전소 재료비의 약 50%)를 공급하고, 자회사 범한머티리얼즈가 MEA를 내재화합니다. 액화수소펌프는 일본 스미토모상사그룹 단일 공급이라 납기와 원가가 이 공급 관계에 걸려 있습니다.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

방위력개선비 예산 편성이 잠수함 건조·창정비 발주 총량을 통해 연료전지 수주를 결정하는 최상위 관측 지점입니다. 정부 수소충전소 보조금 예산과 액화 배분 비율이 충전소 EPC 수주 규모를 결정하는 정책 관측 지점입니다. 장보고-II 국산화 과제 완료에 따른 교체 수주 시작 여부가 중기 수익성의 핵심 관측 지점입니다. 원/달러 환율 방향이 수입 원자재 단가를 통해 원가율의 단기 관측 지점입니다. 기말 수주잔고 구성(연료전지 대 충전소 비중)이 이후 2~3년 매출 믹스와 마진 수준을 가늠하는 선행 지표입니다.