케이엔알시스템 199430 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

케이엔알시스템은 유압·전동 정밀제어 기술로 자동차·철도·에너지 설비를 검증하는 시험장비와 유압로봇을 주문받아 만드는 회사예요. 2000년에 설립됐고 2024년 3월 기술성장기업으로 코스닥에 상장했어요. 표준품을 대량으로 만들지 않고 고객 사양마다 새로 설계해 납품하는 수주 산업으로 보면 이해가 쉬워요. 장비 매출은 인도·검수 시점에 한 번에 인식돼요. 그래서 대형 프로젝트 1건이 그해 매출을 크게 바꿔요. FY2022 매출은 대만 국립철도기술연구원 장비구축 사업이 한꺼번에 반영돼 약 512억원까지 올랐다가 FY2025에는 약 159억원(연결)으로 내려왔어요. 이 회사 실적은 수주한 장비가 언제 인도되느냐에 따라 움직여요.

무엇으로 벌까요

매출은 크게 세 가지 품목에서 나와요. FY2025 별도 기준으로 시험장비가 80.3억원(50.9%), 시험평가 용역이 약 42.9억원(27.2%), 유압로봇이 약 19.8억원(12.5%)이에요. 시험장비와 로봇은 계약 후 1~3년 동안 제작한 뒤 인도할 때 매출로 잡혀요. 시험평가 용역은 회사 장비로 시험을 대신 해 주는 서비스여서 기간에 걸쳐 꾸준히 들어와요. 이 용역 매출은 FY2021 약 31.6억원에서 FY2024 약 45.7억원까지 매년 늘었고 품목 중 연도 간 변동이 가장 작아요. 보고서 제출일 기준 수주잔고 합계는 FY2023 약 117억원에서 FY2025 약 144억원으로 늘었어요. 매출을 키우는 힘은 기술 확산보다 대형 단일 프로젝트가 언제 인도되느냐에 달려 있어요.

번 돈은 어디로 갈까요

번 돈보다 쓰는 돈이 더 많은 상태가 3년째 이어지고 있어요. FY2025에는 매출원가 약 153억원과 판매비와관리비 약 81억원을 합친 비용이 매출 약 159억원을 넘어 영업손실 약 75억원이 났어요. 비용에서 가장 큰 몫인 인건비는 FY2023 약 108억원에서 FY2025 약 117억원으로 매출이 줄어도 줄지 않았어요. FY2025에 토지·건물 등 유형·무형자산을 사는 데 쓴 돈은 약 42억원이에요. 이 돈은 단기금융상품 약 50억원을 해지해 마련했어요. 배당과 자기주식 취득은 최근 3년 동안 없었고 결손금은 FY2025말 약 234억원으로 커졌어요. 줄지 않는 인건비에 설비 투자까지 겹쳐 현금이 회사 안에 쌓이지 않고 있어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

수주 산업이라 경기 변화는 시간이 한참 지난 뒤에 실적에 나타나요. 회사도 시험장비 시장이 연구개발과 연동돼 경기보다 늦게 움직인다고 적었어요. 고객이 발주한 장비는 계약 후 1~3년 제작을 거쳐 인도될 때 매출이 되므로 경기 둔화는 1~3년 뒤 매출에 반영돼요. FY2025에는 선수금(계약 때 미리 받은 돈)이 약 17.7억원에서 약 60.9억원으로 늘었고 이 돈은 다음 해 인도 때 매출로 넘어가요. 반대로 대형 인도가 끝난 다음 해에는 매출이 바로 줄어요. FY2022 약 512억원이던 매출이 FY2023 약 214억원으로 줄었고 회사는 대만 프로젝트 일시 반영을 그 원인으로 들었어요. 이 회사는 인도가 몰리는 해에 벌고 인도가 비는 해에 힘들어요.

누구와 얽혀 있나요

고객 쪽은 소수에 몰려 있어요. FY2025 최대 고객 1곳이 연결 매출 약 159억원 중 약 55억원, 34.6%를 차지했어요. 시험장비 수주잔고는 H사와 그 해외 생산법인 발주가 중심이고 회사는 H사 및 계열사와 17년 이상 거래했다고 적었어요. 유압로봇 잔고 9,087백만원은 고성군청 3,273백만원, 무주군청 1,364·993백만원처럼 지자체와 공공기관 발주가 대부분이에요. 공급 쪽은 매입의 5% 이상인 단일 원재료가 없지만 외주 가공은 용휘정밀이 23.8억원 중 약 11.7억원을 맡았어요. 최대주주는 김명한 대표이사로 본인 지분 18.05%, 특수관계인 합산 46.07%이며 설립 이후 바뀐 적이 없어요. 매출은 대기업 연구소와 공공 예산에 기대고 있고 외주 가공은 한 곳에 쏠려 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

인도 일정이 실적을 정하는 회사라서 다음 사업보고서의 수주잔고 표가 첫 확인 대상이에요. 특히 D사 다이나모 시험설비 약 29억원은 3개 보고서 연속 잔고에 남아 있어 이번에 매출로 넘어갔는지가 관건이에요. FY2025말 계약부채 약 66억원 가운데 다음 해 수익으로 인식된 금액은 주석에서 볼 수 있어요. 매출채권 약 70억원 중 1년 넘은 약 32억원에 대손충당금이 없다는 점은 실제 회수 여부와 함께 따라갈 항목이에요. 2026년 2월 납입된 전환사채 158억원이 차입금 상환과 설비 중 어디에 쓰이는지는 자금 사용 내역 공시에 나와요. 아마존로보틱스와 협상 중이라는 검사장비 납품은 보도만 있고 단일판매·공급계약 공시는 아직 없어요. 결국 남는 질문은 잔고가 매출로 바뀌는 시점과 그동안 부족한 현금을 채우는 방법이에요.