서울식품공업 004410 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

서울식품공업(004410)은 1955년 설립돼 1973년 유가증권시장에 상장한 제빵 제조사입니다. 본사와 단일 생산 사업소가 충청북도 충주에 있고 성격이 다른 두 사업을 한 법인에 담고 있습니다. 제빵부문은 냉동생지와 양산빵·스낵·빵가루를 만들어 FY2025 매출의 88.43%를 차지하고 환경부문은 음식물쓰레기 건조사료화 설비를 설치해 위탁운영하며 나머지 11.57%입니다. FY2025 매출은 68,603백만원이고 영업손실은 459백만원입니다. 손익의 비대칭이 이 회사의 첫 좌표입니다. 자산 720억원을 진 제빵부문이 5년 중 3년 영업적자를 내는 동안 자산 7.6억원짜리 환경부문은 5년 내내 흑자였습니다.

무엇으로 벌까요

제빵은 라인 단가와 물량의 곱이고 환경은 지자체 위탁계약 금액이 곧 매출 상한입니다. FY2025 부문 구성은 제빵 60,662백만원·환경 7,940백만원입니다. 제빵 안에서는 믹스가 크게 움직였습니다. 제품 라인이 26,356백만원에서 36,679백만원으로 39.2% 늘어 비중이 53.5%가 되고 상품 라인은 35.0%로 내려앉아 5개년 최대 이동입니다. 성장의 동인은 기술도 시장도 점유율도 아닙니다. 특허는 5개년 0건이고 회사 스스로 양산빵 시장이 감소 추세라고 적으며 자사 점유율 서술도 5개년 모두 약 4%로 같습니다. 남는 것은 판가와 믹스로 미니크로와상이 제59기 9,600원에서 제61기 14,400원으로 적히는 식입니다.

번 돈은 어디로 갈까요

원가는 수입 원료가 정합니다. FY2025 성격별 비용 합계 69,063백만원 가운데 원재료와 소모품의 사용액이 32,065백만원으로 46.4%이고 기타 비용 19,443백만원·종업원급여비용 15,014백만원이 뒤를 잇습니다. 제빵 4대 원재료에서는 유지류가 FY2025 6,817백만원으로 부문 매입의 32.3%를 차지하는 단일 최대 품목이고 맥분이 그 뒤입니다. 판관비에서는 한 항목이 증가를 전부 설명합니다. 운반비가 3,571백만원에서 5,385백만원으로 1,813백만원 늘어 판관비 총액 증가 1,164백만원을 넘어섰고 운반비를 뺀 판관비는 오히려 649백만원 줄었습니다. 설비는 갈아 끼우지 못했습니다. 5개년 유형자산 증가 누계에서 토지 취득을 빼면 생산자산 투자가 상각 누계의 78.8%에 그치고 배당은 5개년 전무합니다.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사의 손익은 계절이 아니라 가동률을 따라 움직입니다. 명목 생산능력이 7개 기수 동안 148,000백만원으로 숫자 하나 바뀌지 않았고 그 능력의 산출 기준은 일 22시간인데 회사가 적은 평균가동시간은 일 11시간입니다. 제빵 가동률은 33.3%·37.0%·42.4%·32.6%·37.6%로 한 번도 절반을 넘지 못했습니다. 가동률 순서와 수익성 순서가 그대로 맞습니다. 가동률이 가장 낮았던 FY2024에 영업이익률이 -3.81%로 벌어졌고 가장 높았던 FY2023에 +0.91%로 유일하게 뚜렷한 흑자였습니다. 원료 쪽 사이클도 겹쳐서 맥분과 유지류가 국제 시세와 환율에 물려 있는데 헤지 수단 기재는 5개년 어디에도 없습니다. 유휴 능력을 채워야 하는 쪽이 단가를 내주는 구조입니다.

누구와 얽혀 있나요

위쪽에서 실명으로 밝히는 매입처는 대한제분 한 곳뿐입니다. 5개년 내내 국내 대한제분 등과 해외 버터수입 등을 통해 조달한다는 같은 문장이고 FY2025에 처음으로 맥분 원산지가 미국·캐나다산으로 명시됐습니다. 환경 쪽 위쪽은 더 비어서 부문 원재료가 5개년 모두 건조기 단일 품목인데 외주 제작업체 실명은 공시되지 않았습니다. 아래쪽은 두 부문이 정반대입니다. 제빵은 유통거래선 109곳·일반거래선 355곳으로 흩어져 단일 고객 의존이 낮은 대신 가격을 밀어붙일 지렛대도 없고 주요 고객으로 씨제이제일제당·사조대림·풀무원이 적혀 있습니다. 환경은 고객이 사실상 수원시청 하나이고 계약 기간이 5년에서 3년으로 짧아졌습니다. 여기에 고객이 곧 대체자라는 조건이 얹혀서 납품처인 씨제이제일제당은 냉동생지 조성물을 출원했고 신세계푸드는 양산빵에 직접 들어갔습니다.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

첫째 관측점은 가동률입니다. 명목 능력이 7개 기수 고정인 상태에서 제빵 가동률이 40% 선을 넘는지가 영업손익 부호를 가르는 자리입니다. 둘째는 환경부문 계약입니다. 이익의 대부분을 내는 부문이 건조사료화라는 한 가지 처리 방식에 묶여 있는데 바이오가스 생산목표를 부과하는 법률이 2022년 공포돼 계약 만기 2028년 2월이 그 이행 구간 안에 놓입니다. 셋째는 차입 만기 구성입니다. 단기차입금이 13,894백만원에서 18,713백만원으로 늘고 장기차입금은 4,951백만원에서 1,161백만원으로 줄어 총차입은 그대로인데 만기만 짧아졌고 이자비용이 5개년 내내 영업이익을 넘겼습니다. 넷째는 설비 투자의 성격으로 FY2025에 기계장치 1,785백만원을 취득했으나 명목 능력 표가 그대로여서 증설인지 노후 대체인지가 다음 해 능력 공시에서 먼저 드러납니다.