시프트업 462870 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

시프트업은 게임을 개발하는 단일 사업부문 회사이고 사내에 별도 판매조직이 없어요. 2013년 12월 2일 설립돼 2024년 7월 11일 유가증권시장에 상장했어요. 매출은 이용자 결제액이 아니라 퍼블리셔가 총매출액의 일정 비율로 정산해 주는 수취액이에요. FY2025 영업수익은 2,945억원, 영업이익은 1,814억원이었어요. 매출의 96.06%는 승리의 여신: 니케와 스텔라 블레이드 두 타이틀에서 나왔어요. FY2025 사업보고서 기준 최대주주 김형태 대표의 지분은 38.43%, 텐센트 계열 ACEVILLE의 지분은 34.48%였어요. 정리하면 개발만 직접 하고 판매는 퍼블리셔에 맡기는 게임 개발사예요.

무엇으로 벌까요

FY2025 타이틀별 매출은 니케 1,653억원(56.13%), 스텔라 블레이드 1,176억원(39.93%)이었어요. FY2025 매출 증가분 704억원 가운데 스텔라 블레이드가 PC 플랫폼 확장으로 495억원, 니케가 중국 지역 확장으로 137억원을 보탰어요. 니케는 첫 출시 이후 국내 기준 상품 가격이 바뀌지 않아 가격 인상은 성장 요인이 아니었어요. 같은 제품을 새 플랫폼과 새 지역에 올리는 채널 확장이 FY2024 32.9%, FY2025 31.4% 매출 성장을 만들었어요. FY2025에는 로열티매출 2,355억원 옆에 게임매출 589억원이 새로 잡혔어요. 지역 매출은 이용자 위치가 아니라 퍼블리셔 소재지 기준이라 FY2025 국내 인식 매출은 17억원이었어요.

번 돈은 어디로 갈까요

손익계산서에 매출원가 행이 없고 영업비용 전액이 판매비와관리비예요. FY2025 영업비용은 1,131억원으로 급여 421억원과 지급수수료 419억원이 가장 컸어요. 지급수수료는 FY2024 66억원에서 FY2025 419억원으로 늘었고 외주용역비와 합친 증가분이 영업비용 증가분의 99.1%였어요. 인건비 중심이던 비용 구조가 수수료 중심으로 바뀌며 영업비용 내 인건비 비중은 73.6%에서 46.5%로 내려갔어요. 연구개발비는 FY2025 650억원으로 매출액 대비 22.10%였고 4개 사업연도 연속 자산으로 올리지 않고 전액 비용 처리했어요. FY2025에는 자기주식 499억원어치를 취득해 첫 주주환원을 했고 배당은 5개년 내내 없었어요. 같은 해 부동산과 NPL 사모펀드 종속기업 4개를 새로 세워 별도 기준 현금출자 총액이 1,660억원이었어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사의 매출은 경기보다 타이틀 출시와 플랫폼 확장 시점에 따라 움직였어요. 회사가 인용한 국내 게임시장 성장률은 2021년 11.2%에서 2023년 3.4%로 낮아졌지만 매출은 FY2024 32.9%, FY2025 31.4% 늘었어요. FY2024에는 콘솔판 스텔라 블레이드가 680억원을 더했고 FY2025에는 PC판과 니케 중국 서비스가 증가분을 만들었어요. 데스티니 차일드는 2023년 9월 21일 서비스를 종료해 매출이 FY2022 102억원에서 FY2023 39억원으로 줄었어요. 니케는 글로벌 153개국에 중국까지 더해져 남은 지역 여백이 좁다고 기재됐어요. 그래서 좋은 해와 힘든 해는 흥행 타이틀의 수명과 다음 신작이 나오는 간격에서 갈려요.

누구와 얽혀 있나요

니케의 글로벌 퍼블리셔 Proxima Beta는 FY2025 용역 제공 수익 1,429억원을 올려 준 최대 거래 상대였어요. 니케 중국 퍼블리셔 Shenzhen Tencent Tianyou에서는 223억원이 나왔어요. 스텔라 블레이드 퍼블리셔 Sony Interactive Entertainment에서는 586억원이 나왔어요. 니케 퍼블리셔가 모두 텐센트 계열이고 2대 주주 ACEVILLE도 텐센트 계열로 지분 34.48%를 가졌어요. 주요 고객 2사 비중은 FY2024 98.0%에서 FY2025 68.5%로 내려갔어요. 사옥은 회사가 지분 47.17%를 가진 부동산 펀드에서 빌려 FY2025 기말 리스부채가 542억원이었어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

첫째 관측 지점은 니케 매출이에요. FY2025 1,653억원으로 중국 서비스가 더해진 뒤의 흐름이 라이브 게임의 수명을 먼저 보여 줘요. 둘째는 지급수수료로, FY2025 419억원까지 늘어난 수수료가 게임매출 589억원과 함께 움직이는지 확인하는 자리예요. 셋째는 연구개발비예요. FY2025 650억원, 매출 대비 22.10%까지 오른 개발비가 신작 준비의 크기를 보여 줘요. 넷째는 텐센트 계열과의 거래로, 최대 고객과 2대 주주가 같은 그룹이라는 구조가 계약 조건에 닿는 관측 지점이에요. 네 지점은 모두 타이틀 수가 적은 개발사가 다음 흥행작으로 넘어가는 과정과 이어져 있어요.