SK케미칼 285130 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

에스케이케미칼(285130)은 2017년 SK디스커버리에서 그린케미칼과 라이프사이언스 두 부문을 인적분할해 세운 분할신설법인입니다. 한 연결 손익계산서 안에 서로 다른 세 사업이 얹혀 있습니다. 울산 화학 플랜트의 고기능성 코폴리에스터 수지와 청주·안동의 의약품·백신 생산·울산 산업단지 구역 내 열과 전기 공급입니다. FY2025 연결 매출은 2,365,164백만원이고 영업손실은 207백만원입니다. 최대주주는 에스케이디스커버리로 지분 40.79%이고 종속기업으로 SK바이오사이언스 지분 66.37%를 가집니다. 회사채 등급은 신용평가 3사 모두 A+로 같습니다.

무엇으로 벌까요

매출은 두 부문에서 나옵니다. FY2025 구성은 그린케미칼 1,551,421백만원·라이프사이언스 1,139,815백만원·기타부문 12,360백만원이고 여기에 내부거래 조정 338,431백만원이 차감돼 연결 매출이 됩니다. 제품 성격으로는 고기능성 코폴리에스터 수지 등이 65.6%·백신제품 27.6%·천연물과 합성의약품 20.6%입니다. 5년 궤적에서 두 부문의 방향이 갈렸습니다. 그린케미칼은 1,037,059백만원에서 1,551,421백만원으로 꾸준히 커진 반면 라이프사이언스는 1,229,179백만원에서 624,775백만원까지 내려갔다가 FY2025에 1,139,815백만원으로 되돌아왔습니다. 수출 의존도 높아서 FY2025 연결 수출이 1,405,866백만원으로 59.4%이고 그린케미칼만 떼면 67.6%입니다.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025 성격별 비용 합계는 2,365,372백만원입니다. 가장 큰 항목은 원재료와 소모품 사용 680,247백만원이고 기타 비용 570,310백만원·인건비 492,438백만원·상품매출원가 277,991백만원이 뒤를 잇습니다. 증분의 구성이 이 해의 성격을 말합니다. 매출이 628,386백만원 늘어나는 동안 원재료 사용은 오히려 81,890백만원 줄었고 대신 상품매출원가가 143,522백만원·인건비가 146,151백만원·기타 비용이 342,406백만원 늘었습니다. 원재료를 투입해 만들어 파는 매출이 아니라 인건비와 상각비를 물고 들어오는 수탁 제조와 상품 유통 매출이 붙었다는 뜻입니다. 고정비의 크기는 상각비 궤적이 말합니다. 감가상각비와 상각비가 79,477백만원에서 188,521백만원으로 2.37배가 됐고 FY2025에는 라이프사이언스 부문 상각비가 그린케미칼을 처음 넘어섰습니다.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사의 손익은 두 사업이 서로 다른 주기로 움직여 만들어집니다. 소재 쪽은 원료 체인의 가격 사이클을 타서 주원료가 납사와 파라자일렌 체인 아래 있어 유가가 매입가로 전이됩니다. 바이오 쪽은 설비 투자와 수탁 계약의 주기를 타는데 이 둘이 겹친 결과가 5개년 손익입니다. 연결 영업이익이 555,186백만원에서 207백만원 손실까지 내려앉는 동안 소재 사업 자체의 이익은 76,514백만원에서 92,376백만원으로 오히려 늘었고 하락의 전량이 라이프사이언스 부문과 조정 행에서 나왔습니다. 마진의 방향도 한쪽입니다. 매출총이익률이 42.2%에서 21.1%까지 5개년 단조 하락해 FY2024 저점에서 매출이 올라온 FY2025에도 되돌아오지 않았습니다. 새 축인 구역 전기 공급은 2025년 11월 준공으로 47일만 가동돼 온기 반영이 다음 해로 넘어갑니다.

누구와 얽혀 있나요

상류에서는 원료 조달이 품목별로 갈립니다. 코폴리에스터 주원료 매입이 167,893백만원이고 디메틸테레프탈레이트 원료 매입이 123,828백만원인데 후자는 FY2024부터 메탄올이 더해지며 매입처가 에스케이네트웍스에서 글로와이드로 교체됐습니다. 하류에서는 수출이 축이라 유럽 지역 매출이 324,736백만원에서 619,395백만원으로 늘었습니다. 계열 쪽 관계가 이 회사 손익의 큰 부분을 정합니다. SK바이오사이언스 지분 66.37%가 연결로 들어와 백신 사업의 손익을 그대로 받고 SK멀티유틸리티 100%가 울산 구역 열과 전기 공급을 맡으며 중국 산터우 법인 100%가 재활용 원료 설비를 갖습니다. 분할 법인이라 분할 전 채무에 대한 연대상환의무를 5개년 내내 지고 있다는 점도 관계 구조의 일부입니다. 주주 쪽은 최대주주와 특수관계인 합산이 42.71%이고 소액주주가 49.99%입니다.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

첫째 관측점은 라이프사이언스 부문의 손익입니다. 부문 영업손익이 FY2024 -119,279백만원·FY2025 -99,472백만원으로 2년 연속 적자라 이 부문의 방향이 연결 손익을 먼저 가릅니다. 둘째는 상각비입니다. 울산 복합설비와 산터우 재활용 설비가 차례로 얹히며 상각비가 2.37배가 됐고 매출이 줄어도 남는 비용이라 가동률이 그 부담을 흡수하는지가 관측 지점입니다. 셋째는 이자 부담입니다. 차입금 합계가 5개년 4.5배로 늘어 2,139,666백만원이고 이자비용 50,428백만원이 연결 영업손익보다 큽니다. 넷째는 사채 차환으로 제13-3회 700억원이 2026년 2월·제14-1회 500억원이 2026년 4월 만기라 그 두 회차의 발행 조건이 조달원가에 즉시 반영됩니다.