제일약품 271980 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

제일약품은 다국적 제약사의 오리지널 약을 사 와서 국내 병의원에 파는 일과 용인 공장에서 직접 약을 만들어 파는 일을 한 회사 안에서 함께 해요. FY2025 연결 매출은 약 5,672억원이에요. 오랫동안 매출 대부분은 남이 만든 약(상품)을 파는 판권 계약에서 나왔어요. FY2021에는 상품 매출이 전체 매출의 79.9%였어요. FY2025에는 이 비중이 53.0%로 내려갔고 직접 만든 약(제품)의 비중은 45.1%까지 올라왔어요. 신약 개발은 종속기업 온코닉테라퓨틱스 한 곳이 맡고 있어요. 이 회사는 판권 계약에 기대던 유통형 제약사에서 자기 약으로 버는 제조형 제약사로 옮겨 가는 중이에요.

무엇으로 벌까요

매출은 사 온 약을 파는 판권 유통과 직접 만든 약을 파는 제조에서 나와요. FY2025에는 리리카 캡슐 매출이 83.6%, 뉴론틴 정 매출이 87.7% 줄어드는 등 도입 품목 다섯 개가 한 해에 함께 빠졌어요. 도입 약값이 5년 동안 1% 안쪽으로만 움직였으니 매출이 줄어든 원인은 가격이 아니라 판권 계약이 끝난 데 있어요. 빈자리는 종속기업 온코닉테라퓨틱스가 만든 신약 자큐보가 채웠어요. 자큐보 매출은 약 671억원으로 전체 매출의 11.8%를 차지해 리피토 정 다음가는 2위 품목이 됐어요. 다만 자큐보를 빼고 보면 나머지 제품 매출은 오히려 5.6% 줄었어요. 지금 매출을 키우는 힘은 사실상 자큐보 한 품목에 몰려 있어요.

번 돈은 어디로 갈까요

비용 가운데 가장 큰 항목은 원재료와 도입 상품을 사들이는 매입액이에요. 이 매입액은 판권이 빠지면서 FY2024 약 5,493억원에서 FY2025 약 3,410억원으로 줄었어요. 반면 종업원급여와 감가상각비는 매출이 19.5% 줄어든 해에도 각각 4.7%와 9.0% 늘었어요. 그래서 이 두 비용이 매출에서 차지하는 비중은 FY2021 10.6%에서 FY2025 15.8%로 올라갔어요. 현금 쪽에서는 영업으로 번 현금에서 설비와 무형자산 투자를 뺀 금액이 5년 중 4년 마이너스였어요. 그 부족분은 은행 단기차입과 종속기업 유상증자로 메웠어요. 배당마저 FY2025에 0원이 되면서 지금 현금은 쌓이거나 주주에게 돌아가기보다 빌린 돈과 함께 운영을 받치는 데 쓰이고 있어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사 실적은 업황의 오르내림보다 판권 계약이 끝나는 시점에 따라 움직여요. 국내 의약품 생산실적이 2020년부터 2024년까지 33.8% 늘어나는 동안 이 회사 별도 매출은 2021년 7,016억원에서 2025년 5,713억원으로 줄었어요. 수주잔고가 없는 주문판매 방식이라 다음 해 매출도 처방 채널에서 매달 새로 만들어야 해요. 판권이 빠진 해에는 현금이 손익보다 늦게 따라와요. FY2025에는 영업이익을 약 207억원 냈지만 매입채무가 약 455억원 줄고 법인세로 약 91억원이 나가 영업현금흐름은 약 57억원 마이너스였어요. 원가 쪽에서도 재고가 팔리기까지 약 108일이 걸려 환율 변화가 3~4개월 뒤에 매출원가로 넘어와요. 이 회사에서는 계약이 끊긴 해에 손익이 먼저 바뀌고 현금이 뒤따라 움직여요.

누구와 얽혀 있나요

가장 깊게 얽힌 상대는 지분 49.24%를 가진 최대주주 제일파마홀딩스예요. 이 지주회사는 비아트리스코리아와의 매입거래에 400억원, 신한은행 차입에 120억원의 담보를 제공하고 있어요. 판매 쪽에서는 지주회사 아래 계열사인 제일앤파트너스에 낸 판매대행 수수료가 FY2025 약 306억원으로 판관비 지급수수료의 73.6%였어요. 신약은 지분 44.95%를 가진 종속기업 온코닉테라퓨틱스가 맡고 있으며 FY2025 별도 기준으로 이 회사와의 매입 등 거래가 약 443억원이에요. 비아트리스의 리리카 캡슐, 뉴론틴, 쎄레브렉스 캡슐 국내 공동판매 권한은 2025년 3월 SK케미칼로 넘어갔어요. 고객은 전국 약국과 의원으로 흩어져 있어 매출의 10%를 넘는 단일 고객이 5년 내내 없었어요. 실적에 영향이 큰 상대는 고객보다 지주회사 계열과 판권을 가진 다국적 제약사 쪽이에요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

다음 사업보고서 품목별 매출실적에서 먼저 볼 숫자는 리피토 정이에요: 남은 도입 품목 가운데 가장 크고 FY2025 내수 매출이 약 1,512억원으로 7.6%만 줄었어요. 같은 표의 자큐보 줄은 약 671억원이던 매출이 나머지 제품의 5.6% 감소를 계속 메울 만큼 커졌는지를 보여 줘요. 현금흐름표에서는 마이너스 약 57억원이던 영업현금흐름과 그 원인이 된 매입채무 감소분을 전년과 견줄 수 있어요. 환불부채 주석에는 콜린알포세레이트 제제가 임상재평가에 실패할 때 건강보험공단에 낼 금액이 들어 있어서 재평가 결과가 이 부채 금액을 정해요. 지주회사에서 연 4.60%로 빌린 50억원이 갚아지는지, FY2025에 끊긴 배당이 다시 나오는지는 특수관계자 거래 주석과 배당 공시가 알려 줘요. 다섯 대상을 나란히 두면 판권 매출이 얼마나 더 빠지고 제조 매출이 얼마나 채우는지, 그 변화가 현금까지 닿는지가 함께 확인돼요.