제이에스코퍼레이션 194370 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

제이에스코퍼레이션은 1987년 법인으로 출발해 2016년 유가증권시장에 상장한 회사예요. 자기 브랜드 없이 미국 브랜드의 핸드백을 ODM으로, 니트 의류를 OEM으로 만들어 수출하는 제조 벤더예요. 2024년 6월에는 서울 남산 그랜드하얏트서울을 운영하는 호텔 사업이 더해져 3부문 체제가 됐어요. FY2025 연결 매출은 1조 2,882억원, 영업이익은 1,405억원이었고 영업이익률은 10.91%였어요. 의류 부문의 실체는 종속회사 약진통상과 그 해외 손자회사예요. 정리하면 달러로 버는 수출 봉제 벤더 두 개에 원화로 버는 호텔 하나를 얹은 회사예요.

무엇으로 벌까요

FY2025 부문 매출은 의류 8,145억원, 핸드백 3,103억원, 호텔 1,633억원이었어요. 가격은 공임과 원부자재 총합에 일정 마진율을 붙이는 원가가산 방식이라 자재 단가가 떨어지면 오더 수량이 같아도 매출이 줄어요. 핸드백 수출 PCS 단가는 FY2024 $16.2에서 FY2025 $18.6으로 올랐고 의류 가먼트 원화 단가는 FY2021 4,960원에서 FY2025 6,351원으로 해마다 높아졌어요. 의류에서는 GAP INC 매출이 FY2025 5,301억원으로 의류 부문의 65.09%를 차지했어요. 호텔 매출은 FY2025 객실 678억원보다 식음료 726억원이 더 컸어요. 결국 매출은 미국 브랜드의 시즌 발주와 제품 믹스, 호텔 수요가 함께 정해요.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025 성격별 비용에서 가장 큰 항목은 원재료와 상품의 매입액 5,430억원이고 종업원급여비용 2,929억원과 외주비 1,012억원이 뒤를 이었어요. 같은 해 판매비와관리비 합계는 1,010억원이었어요. 종업원급여비용이 유형자산 감가상각비 222억원의 13배라 설비보다 사람과 라인이 원가를 정해요. FY2024에는 호텔 인수가 겹치며 투자활동으로 2,739억원이 나갔어요. 배당금 지급은 FY2025 154억원으로 5년 연속 늘었어요. 이자의 지급은 FY2022 42억원에서 FY2025 379억원으로 늘어 FY2025 영업이익의 27.0%였어요. 번 돈은 재료와 사람에 먼저 들어가고 남은 현금은 호텔 인수로 늘어난 차입의 이자와 배당으로 나가요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

두 제조 부문의 사이클 저점은 FY2023이었어요. 의류 가동률은 FY2021 99.0%에서 FY2023 80.1%로, 핸드백 가동률은 92.2%에서 81.4%로 내려갔어요. FY2025에는 의류 84.8%, 핸드백 89.7%까지 회복했어요. 수주와 생산, 선적 사이클이 패션 시즌에 맞춰 연 4회 돌아 발주 변화가 다음 분기 선적에 실려요. 호텔 부문은 반대로 서울 호텔 수가 2022년 355개에서 2024년 342개로 줄어드는 동안 서울 5성급 ADR이 288,307원에서 335,181원으로 올랐어요. 그래서 제조 부문은 미국 브랜드 발주를 따라가고 호텔 부문은 서울 인바운드 수요를 따라 따로 움직여요.

누구와 얽혀 있나요

FY2025 기준 최대주주 홍재성 대표의 개인 지분은 21.98%, 특수관계인 합산 지분은 56.18%였어요. 합산 지분율은 FY2021 60.4%에서 전환사채 전환과 무상증자를 거치며 희석됐어요. 고객 쪽에서는 FY2025 GAP INC 41.15%, MICHAEL KORS 11.78%, GUESS 9.17%가 전사 매출의 큰 몫을 차지했어요. 베트남 JS VINA와 캄보디아 법인, 인도네시아 보요랄리 법인은 지분 100.00% 종속회사이고 본사는 이런 해외 법인에 임가공비를 지급해요. FY2025 별도 기준 특수관계자 매입은 2,272억원으로 별도 영업비용의 81.7%였어요. 호텔은 지분 74.17%를 가진 서울미라마(유)가 운영하고, 2026년 3월에는 약진통상이 온타이드 지분 40.21%를 인수했어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

첫째 관측 지점은 GAP INC 발주예요. FY2025 전사 매출의 41.15%를 차지한 한 고객의 시즌 오더가 의류 가동률 84.8%를 먼저 움직여요. 둘째는 핸드백 제품 믹스로, FY2025 수출 PCS 단가 $18.6과 핸드백 부문 영업이익 367억원이 같은 방향으로 가는지 보는 자리예요. 셋째는 차입 만기예요. FY2025말 유동차입금 3,580억원과 2027년 5월 만기 P-CBO 2건이 차환 비용을 정해요. 넷째는 호텔 부문으로, FY2025 영업이익 289억원이 전사의 20.62%를 채운 흐름이 서울 인바운드 수요와 함께 가는지 보는 지점이에요.