테고사이언스 191420 · KOSDAQ

이 회사, 한 줄로

테고사이언스는 사람 피부세포를 체외에서 키운 세포치료제 3품목(홀로덤·칼로덤·로스미르)을 서울 마곡 자체 시설에서 만들어 국내 병원에 파는 회사예요. 2025년 연결 매출 약 59.4억원 가운데 85.7%가 세포치료제에서 나왔어요. 같은 해 영업손실은 약 44.2억원이었어요. 이 회사는 시판 품목으로 번 돈보다 신약 임상에 쓰는 돈이 더 큰 임상 단계 회사예요. 그 차이는 쌓아 둔 금융자산과 2025년 5월 발행한 270억원 규모 전환사채(나중에 주식으로 바꿀 수 있는 회사채) 자금이 메우고 있어요. 그 돈이 향하는 곳은 회전근개 부분층파열 치료제 TPX-115의 국내·미국 임상이에요. 그래서 이 회사의 실적 방향은 지금 파는 품목보다 TPX-115 임상 결과에 더 크게 달려 있어요.

무엇으로 벌까요

매출은 병원이 세포치료제를 처방한 건수만큼 들어오고 가격은 건강보험·산재보험 급여 체계가 정해요. 세포치료제 내수 매출은 2021년 약 70억원에서 2025년 약 50.9억원으로 해마다 줄었어요. 회사가 인용한 국내 세포치료제 판매기준 시장은 2019년 800억원에서 2023년 1,286억원으로 커졌어요. 생산능력은 95,000단위 그대로이고 가동률은 21.2%~29.6%라서 설비가 매출을 막고 있지 않아요. 위탁생산(CDMO) 용역 매출은 셀라퓨틱스 바이오와 맺은 20억원 계약 한 건이 소진되면서 2023년 약 16.6억원에서 2025년 약 7.1억원으로 줄었어요. 회사는 다음 성장 동인을 시판 품목이 아닌 임상 중인 TPX-115에서 찾고 있어요. 시장이 커지는 동안에도 처방이 줄었다는 점에서 지금 매출을 정하는 변수는 설비보다 처방 건수와 급여 범위예요.

번 돈은 어디로 갈까요

급여 및 퇴직급여는 5년 내내 약 31.6억~35.7억원 사이에 머물러 매출이 줄어도 함께 줄지 않았어요. 크게 늘어난 비용은 경상연구개발비로, 2022년 약 16.1억원에서 2025년 약 50.6억원이 됐어요. 이 증가는 미국 2상 등 외부에 맡긴 임상에서 나왔고 위탁용역비는 2024년 약 12.1억원에서 2025년 약 34.5억원으로 늘었어요. 영업활동 현금흐름은 2023년부터 3년 연속 마이너스였고 2025년에는 약 30.7억원이 빠져나갔어요. 5년 동안 배당 지급은 없었고 자기주식도 2022년 이후 더 사들이지 않았어요. 남은 돈은 금융자산으로 쌓여 2025년 말 상각후원가측정금융자산(만기까지 보유하는 채권 등)이 385억원, 현금및현금성자산이 약 126.4억원이에요. 번 돈과 조달한 돈은 주주 환원보다 임상 비용과 금융자산 축적으로 가고 있어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사 실적은 경기보다 허가·급여·임상 일정에 맞춰 움직여요. 회사도 의료 수요는 경기와 관계가 작다고 사업보고서에 적었어요. 칼로덤은 2010년 당뇨성족부궤양 적응증 허가를 받은 뒤 2019년에야 건강보험 급여 확대에 이르렀어요. 비용은 임상 단계에 따라 늘어나서 미국 2상을 외부에 맡긴 2025년 위탁용역비는 약 34.5억원이었어요. 영업이익이 2022년 약 2.1억원 흑자에서 2025년 약 44.2억원 적자로 바뀔 때 손실 확대분 대부분은 매출 감소가 아니라 경상연구개발비 증가에서 왔어요. 국내 2b/3상은 166명 규모로 계획됐고 1차 완료 예정일은 2026년 6월 30일로 등록돼 있어요. 그래서 실적이 나빠지고 좋아지는 때는 임상이 다음 단계로 넘어가는 시점과 겹쳐요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 창업자 전세화 대표이사로 지분 34.31%를 갖고 있고 특수관계인을 합친 지분은 41.91%예요. 전 대표는 연구소장과 화장품 종속기업 큐티젠래버러토리스(지분 89.19%) 대표를 겸하고 대표의 형 전재욱 사내이사는 전략기획을 맡아요. 위탁생산(CDMO) 고객은 셀라퓨틱스 바이오 한 곳이고 20억원 계약에서 남은 수주잔고는 2024년 말 약 5,918만원이었어요. 실명이 공시되지 않은 주요 거래처 A사 매출은 2024년 약 6.7억원에서 2025년 약 4.1억원으로 줄어 매출 10% 기준 아래로 내려갔어요. 미국 쪽 파트너는 아직 정해지지 않았고 회사는 미국 2상 뒤 기술수출이나 합작법인으로 풀겠다는 방침을 밝혔어요. 전환사채를 주식으로 바꿀 수 있는 수량은 1,524,304주(전환가격 17,713원)예요. 지분은 창업자 가족에게 모여 있고 거래 상대는 소수 회사에 몰려 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

가장 먼저 나올 결과는 국내 2b/3상 1차 지표인 24주 Constant 점수(어깨 기능 점수)에서 통계적 유의성이 나왔는지예요. 앞선 자기유래 TPX-114 3상은 1차 지표인 24주 재파열률에서 P=0.4184로 유의성을 얻지 못했어요. 세포치료제 내수 매출이 2025년 약 50.9억원에서 다시 늘었는지는 다음 사업보고서 매출 표가 보여 줘요. 경상연구개발비가 약 50.6억원 수준을 이어 갈 때 상각후원가측정금융자산 385억원이 얼마나 빨리 줄어드는지도 재무제표 주석에서 드러나요. 미국 2상(60명 예정)을 마친 뒤 기술수출 계약이나 합작법인 설립이 공시되는지가 남아 있어요. 1,524,304주에 이르는 전환 가능 물량이 실제 주식으로 바뀌는지는 전환청구 공시에 나와요. 이 항목들은 모두 시판 매출보다 큰 임상 비용을 쌓아 둔 자금으로 감당하는 지금의 방식이 어떤 결과로 이어지는지를 가리켜요.