모나용평 070960 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

모나용평은 강원 평창 발왕산 일대와 충남 보령에 있는 리조트를 직접 운영하는 회사예요. 회사가 가진 같은 부지에 콘도를 지어 파는 분양 사업도 한 손익계산서 안에서 함께 해요. 콘도 2499실과 호텔 195실과 스키 슬로프 28면을 갖춘 시설이 운영 사업의 바탕이에요. 2025년 매출 2501억원 가운데 운영수입이 62.5%였고 분양수입이 37.49%였어요. 분양수입 비중은 지난 5년 동안 10.90%에서 53.79% 사이를 크게 오갔어요. 매출이 크게 흔들리는 까닭은 찾아오는 손님 수보다 콘도 공사가 얼마나 진행됐는지에 있어요. 리조트 운영으로 꾸준히 벌고 콘도 분양으로 크게 버는 회사이며 매출의 폭은 분양 일정이 정해요.

무엇으로 벌까요

돈을 버는 길은 두 갈래예요. 운영수입은 객실과 리프트권과 그린피에서 나오며 2021년 1092억원에서 2025년 1564억원으로 해마다 늘었어요. 슬로프 28면과 리프트 14기는 5년 동안 그대로였고 회사가 내세운 판매전략도 요금 인상이었어요. 2025년 운영수입 증가분 78억원은 호텔·콘도 증가분 107억원이 모두 만들었고 골프와 부대시설 매출은 줄었어요. 분양수입은 확정된 계약 금액에 공사 진행률을 곱한 만큼 매출로 잡혀요. 루송채콘도 진행률이 100.00%까지 오른 2023년부터 2025년까지 분양수입은 731억원, 1192억원, 938억원이었어요. 운영수입은 요금 인상과 숙박 수요로 조금씩 늘고 분양수입은 그해 늘어난 공사 진행률만큼 커지거나 작아져요.

번 돈은 어디로 갈까요

이 회사 비용은 매출이 줄어도 거의 줄지 않아요. 별도 기준으로 팔린 콘도 원가를 뺀 나머지 비용은 2021년 1064억원에서 2025년 1383억원으로 한 해도 줄지 않았어요. 매출이 40% 빠진 2022년에도 이 비용은 오히려 늘었어요. 현금은 배당보다 자산 취득에 쓰였고 2021년과 2022년은 무배당이었어요. 2024년에는 일본 골프장 법인 지분 74%를 123억원에 사고 투자부동산 349억원어치를 사들였어요. 같은 기간 이자부 부채는 2021년 1802억원에서 2025년 말 3393억원으로 늘었어요. 비용은 해마다 쌓이고 현금은 배당 대신 새 자산 취득으로 갔으며 빚도 함께 커졌어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사가 힘든 해는 콘도 공사가 끝난 바로 다음 해예요. 2021년 아폴리스콘도가 준공된 뒤 2022년 분양수입은 1271억원에서 156억원으로 87.7% 줄었어요. 고정비는 그대로 나가서 그해 영업이익률이 1.08%까지 내려갔어요. 현금은 손익과 다른 때에 들어오고 나가요. 2023년에는 분양 선수금 덕분에 영업활동으로 1311억원이 들어왔지만 그 돈이 매출로 바뀐 2024년에는 1040억원이 빠져나갔어요. 2025년 말 루송채콘도 진행률이 100%에 이르면서 남은 분양계약 잔액은 0이 되었어요. 준공 직후 분양수입이 비었던 2022년처럼 지금도 분양수입을 채울 남은 계약이 없어요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 지분 35.99%를 가진 세계평화통일가정연합유지재단이며 5년 동안 지분이 그대로였어요. 2024년 이 재단에서 사들인 자산은 334억원으로 5년간 특수관계자 거래 가운데 가장 큰 금액이었어요. 지분 5.65%를 가진 주주 에이치제이파인리즈리조트에서는 2025년에 154억원을 연 12.73% 금리로 빌렸어요. 같은 해 은행 차입 금리는 3.80%에서 4.37% 사이였어요. 리조트 운영 인력과 서비스도 계열에 기대고 있어서 2025년 연결 용역비의 60.7%를 특수관계자에게서 샀어요. 매출처는 총수익의 10%를 넘는 고객이 없을 만큼 흩어져 있지만 자금과 용역은 대주주와 관계사 쪽에 몰려 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

가장 먼저 볼 숫자는 다음 분양 프로젝트가 확보하는 계약 규모예요. 2025년 사업보고서는 프로젝트 이름 없이 주거와 체류 기능을 포함한 신규 개발을 단계적으로 추진한다고만 적었어요. 준공을 마친 루송채콘도는 계약률이 69.8%에 머물러 미계약분 1252억원이 남았고 이 잔량이 팔리는 속도는 분기 보고서 매출에 바로 반영돼요. 1년 안에 갚아야 할 이자부 차입은 2263억원인데 현금은 258억원으로 11.4%만 덮어요. 이 차입을 어떤 금리로 다시 빌리는지는 2025년 BBB-로 낮아진 신용등급과 함께 읽을 대목이에요. 2025년 유형자산 손상차손 401억원은 영업이익을 내고도 순손실이 난 가장 큰 이유였고 그중 83.1%가 건물·구축물이었어요. 분양 공백을 어느 프로젝트가 메우는지와 빚을 어떤 조건으로 이어 가는지가 이 회사 다음 실적을 가르는 두 갈래예요.