종근당바이오 063160 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

종근당바이오는 미생물 발효로 항생제와 면역억제제 원료를 만들어 제약사에 파는 원료의약품 제조사예요. 2001년 11월 종근당의 발효·정제 원료 사업부문이 분할되어 세워졌고 최대주주는 지분 39.11%를 가진 종근당홀딩스예요. 사업은 발효 원료의약품이 매출의 81.90%를 차지하고 프로바이오틱스와 보툴리눔 톡신이 나머지를 채워요. 매출의 73.7%가 수출인데 재무제표에 영향을 줄 만한 장기공급계약은 4개년 연속 없었어요. 그래서 물량과 판매 가격이 해마다 새로 정해지고 실적도 그 결과에 따라 달라져요. 이 회사는 같은 발효 설비를 두고 해마다 수출 판가를 다시 협상하는 원료의약품 제조사로 보면 이해하기 쉬워요.

무엇으로 벌까요

매출은 FY2025 기준 발효 원료의약품 81.90%, Probiotics 13.43%, 보툴리눔 톡신 4.68%로 나뉘어요. 본업인 발효 원료의약품 사업부 매출 1,311억원 가운데 항생제군이 72.3%, 면역억제제가 14.7%예요. 국내 원료의약품 등록(KDMF) 신규 건수는 2023년과 2024년 모두 0건이었고 2025년에 1건이었어요. 새 품목이 거의 늘지 않으니 매출은 기존 품목의 판매 단가와 거래처 구성에 따라 움직여요. 회사도 FY2025 부진 원인을 주력 수출 제품의 단가 하락과 DMCT 판매량 감소로 적었어요. 보툴리눔 톡신 매출 75억원은 전년보다 58.4% 늘었는데 계약 단계마다 받는 돈인 마일스톤과 국내 제품 판매 시작이 그 이유였어요. 결국 매출 성장은 신제품보다 기존 원료의 판가와 거래처 구성에 달려 있어요.

번 돈은 어디로 갈까요

비용에서 가장 큰 변화는 원재료 및 상품 매입액에서 나타났어요. 이 항목은 매출 대비 FY2021 38.4%에서 FY2025 30.3%로 낮아졌어요. 반면 종업원급여와 감가상각비처럼 매출과 상관없이 나가는 비용은 5개년 내내 비슷한 크기로 남아 있어요. 현금 쪽을 보면 영업현금에서 유무형자산 취득을 뺀 잉여현금이 5개년 중 FY2024 한 해만 플러스였어요. FY2025에는 매출이 6.8% 줄었는데 재고자산은 늘어서 영업활동현금흐름이 마이너스로 돌아섰어요. 같은 해 이자지급은 약 57억원으로 FY2023 약 49억원보다 늘었고 2025 회계연도 배당은 차입금 상환과 부채비율 개선을 이유로 하지 않기로 했어요. 지금은 번 돈이 주주보다 재고와 이자, 설비로 먼저 나가고 있어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사가 힘든 해는 원재료 값이 비쌀 때보다 수출 판가가 내려갈 때예요. 배지 원료 단가는 FY2022와 FY2023에 가장 높았고 그때 회사는 전력단가 인상을 원가 악화 원인으로 꼽았어요. 그런데 FY2025에는 대부분 원재료 단가가 내려왔는데도 발효 원료의약품 부문 영업이익이 185억원에서 109억원으로 41% 줄었어요. 장기공급계약이 없어서 판가가 낮아지면 그해 실적에 곧바로 나타나요. 인건비와 감가상각비처럼 매출과 무관한 비용이 커서 FY2025 매출이 6.8% 줄 때 영업이익은 약 110억원에서 약 36억원으로 줄었어요. 톡신 매출도 마일스톤이 들어온 FY2023에 74억원이었다가 FY2024에 47억원으로 내려갔어요. 이처럼 실적의 높낮이는 해마다 새로 정하는 판가와 마일스톤이 들어오는 시점에 맞춰 움직여요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주 종근당홀딩스는 지분 39.11%를 5개년 내내 그대로 유지했어요. 계열사는 중요한 판매처이기도 해서 FY2025 특수관계자 매출이 전사 매출의 23.4%예요. 그중 종근당이 약 206억원어치를 샀고 종근당건강이 약 165억원어치를 샀어요. 외부감사인은 FY2023과 FY2024 두 해 연속 특수관계자 매출이 실제로 일어났는지를 핵심감사사항으로 정했어요. 계열 밖에서는 매출의 10% 이상을 차지하는 고객 한 곳이 있는데 이 고객 매출은 FY2024 약 440억원에서 FY2025 약 371억원으로 줄었고 이름은 공시되지 않았어요. 톡신은 중국 CUTIA사에 기술을 넘기고 대가를 받는 총 700만달러 규모 라이선스아웃 계약을 맺었고 중국 제품허가 조건인 150만달러가 아직 남아 있어요. 이 회사 매출은 계열사 두 곳과 이름이 밝혀지지 않은 대형 고객, 중국 협력사에 크게 의존해요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

첫째로 볼 숫자는 다음 사업보고서에 실릴 제품군 평균 판매단가예요. FY2025에 항생제는 kg당 318,986원이었고 면역억제제는 2년 연속 낮아져 274,844원이었어요. 2026년 9월 25일 만기인 이자율 5.28% 사채 370억원은 어떤 조건으로 다시 조달되는지가 공시에 나와요. 재고자산평가충당금은 감사인이 FY2025 핵심감사사항으로 지목한 항목이라 늘어난 재고만큼 평가손실이 커지는지를 주석에서 볼 수 있어요. 매출 10% 이상 고객에 대한 매출액이 약 371억원 아래로 더 내려가는지는 다음 연도 주석 한 줄로 드러나요. 톡신 부문에서는 중국 3상이 두 해째 진행 중이라 잔여 마일스톤 150만달러가 언제 들어올지 아직 정해지지 않았어요. 이 대상들은 모두 해마다 판가를 새로 정하는 이 회사가 다음 해에 얼마를 남길지와 이어져 있어요.