삼성E&A 028050 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

삼성E&A는 타당성 검토부터 설계, 기자재 구매, 시공, 시운전까지 플랜트 전 과정을 한 번에 맡아 완공하는 글로벌 EPC 사업자입니다. 자체 생산설비 없이 수주한 프로젝트를 고정가 턴키 도급으로 수행하는 수주 산업이라, 이익은 낙찰 시점 견적 단가와 실제 투입 원가의 차이에서 납니다. 부문은 화공, 첨단산업, New Energy 세 갈래이며, FY2025 매출 9,028,769백만원 가운데 화공이 5,151,337백만원으로 57%를 차지합니다. 최대주주는 삼성SDI(지분 11.69%)입니다. 최대 고객은 Saudi Aramco(매출 2,838,087백만원, 31.43%)입니다. 수주 산업 특성상 낙찰의 해와 실적의 해 사이에 2~3년 시차가 생기는 것이 이 회사 이해의 출발점입니다.

무엇으로 벌까요

매출의 물리적 기반은 수주잔고입니다. FY2025말 기준 잔고는 해외 127,915억원, 국내 민간 31,809억원, 국내 관급 947억원으로, 잔고가 연 매출의 약 1.8배에 달해 향후 2년 안팎의 매출 가시성을 제공합니다. 화공은 Saudi Aramco, ADNOC, Qatar Energy 등 산유국 국영 석유회사 발주를 따릅니다. 첨단산업은 삼성전자, 삼성디스플레이 등 그룹 관계사의 팹 투자 사이클을 따릅니다. FY2022 매출 10,054,345백만원(+34.3%)은 수주 확대 국면의 반영이었고, FY2025 매출 9,028,769백만원으로의 감소는 그룹 첨단산업 물량 준공, 축소의 반영입니다. New Energy(LNG, 수소, CCUS)는 매출 1,346,276백만원으로 세 번째 성장 축을 형성 중입니다. 무리한 단독 수주 대신 지역, 상품별 강자와 파트너십 입찰을 병행하는 선별 수주 전략이 매출 볼륨보다 마진 유지를 우선하는 구조입니다.

번 돈은 어디로 갈까요

비용 구조는 자재비 및 외주비가 지배하는 변동비 모델입니다. FY2025 성격별 비용 합계 8,236,690백만원 가운데 자재비 및 외주비가 6,064,650백만원으로 73.6%를 차지합니다. 고정비인 감가상각비는 47,145백만원으로 비용 합계의 1% 미만이라, 마진은 규모의 경제가 아니라 프로젝트별 견적 정확도에서 납니다. 공사손실충당부채전입액이 마진 방향의 선행 계기판입니다. FY2023 24,273백만원, FY2024 4,201백만원으로 줄며 마진이 회복됐고, FY2025에 35,957백만원으로 다시 커지며 일부 프로젝트의 손실 예상 확대를 신호했습니다. 현금은 운전자본(미청구공사, 선수금) 또는 차입 상환으로 가고, FY2024 결산분부터 배당이 재개됐습니다. FY2025 결산배당은 주당 790원(총 154,840백만원)이며, Moody's Baa1 등급을 유지 중입니다.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사의 사이클은 낙찰과 매출 인식 사이 2~3년 시차에서 만들어집니다. FY2022 수주 10.2조원(2012년 이후 최대)이 FY2023~FY2024 화공 매출, 이익으로 이연 반영됐고, FY2023 수주 8.8조원(경영목표 12.0조원 미달)은 이후 연도 물량 공백으로 이어집니다. 두 개의 독립 사이클이 겹칩니다. 화공과 New Energy는 유가, 산유국 재정에 연동된 중동 NOC 투자 사이클을 따릅니다. 첨단산업은 삼성전자 등 그룹 관계사의 팹, 바이오 투자 사이클을 따릅니다. FY2022~FY2023 첨단산업 물량 정점 이후 FY2025 첨단산업 매출이 2,531,156백만원으로 반토막 난 것이 그룹 사이클의 실증입니다. 이익과 현금의 방향이 반대로 갈 수 있는 것도 수주 산업의 상수입니다. 진행률 회계에서 이익은 원가 추정치에, 현금은 미청구공사, 선수금 타이밍에 각각 잠기기 때문입니다.

누구와 얽혀 있나요

고객 집중도가 이 회사 협상력의 핵심 변수입니다. FY2025 기준 Saudi Aramco 31.43%, 삼성전자 22.04%로 두 고객이 매출의 절반 이상을 차지합니다. 5개년 어느 해든 단일 최대 고객이 매출의 3분의 1 안팎을 점합니다. 화공 발주처(아람코 등 초대형 NOC)는 고정가 경쟁입찰로 가격, 조건을 정하는 시장이라 시공사의 가격 협상력이 구조적으로 낮습니다. 삼성 관계사 물량은 경쟁 강도가 낮은 안정 물량이지만 발주 총량이 그룹 투자 계획에 종속돼, FY2025 첨단산업 매출 반토막처럼 물량 리스크가 대신 옵니다. 자재비, 외주비가 원가의 73%를 넘는 구조라 하도급 단가와 기자재, 물류 인플레이션이 마진에 직결됩니다. FY2022 운반비가 246,185백만원으로 전기 대비 세 배가 된 것이 그 실증입니다.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

수주잔고의 착공 진도가 향후 2~3년 매출의 선행 지표입니다. 현재 잔고 16조원 규모(해외 127,915억원 포함)가 어떤 속도로 매출로 전환되는지가 먼저 움직이는 관측 지점입니다. 공사손실충당부채전입액의 방향이 마진 실질을 보여주는 관측 지점입니다. FY2025 35,957백만원으로 확대된 추이가 추가 프로젝트로 번지는지가 관건입니다. 브렌트 유가와 산유국 NOC의 투자 결정이 화공 신규 수주 파이프라인의 선행 지표입니다. 삼성전자의 팹 투자 재개 공시가 첨단산업 부문 물량 회복의 선행 지표로 먼저 움직입니다. 이익과 현금의 괴리(미청구공사 증감)는 분기마다 확인해야 하는 수주 산업 고유의 관측 지점입니다.