한국제지 027970 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

한국제지는 울산 온산공장에서 수입 목재펄프로 인쇄용지를 만들고 대구 현풍공장에서 고지로 백판지를 만드는 제지회사예요. FY2025 매출 비중은 인쇄용지 75.9%, 패키지 24.1%였고 매출형태로는 내수 69.7%, 수출 30.3%였어요. 2023년 8월 1일 구 세하가 구 한국제지를 흡수합병하면서 지금의 두 부문 체제가 됐어요. FY2025 연결 매출은 7,536억원, 영업이익은 31억원이었고 당기순손실은 334억원이었어요. 생산능력은 FY2024와 FY2025 모두 온산 600,000톤, 현풍 226,300톤이었어요. 최대주주 해성산업(주)와 특수관계인의 합산 지분은 84.69%였어요. 정리하면 성숙한 종이 시장에서 원료를 사서 원지를 뜨는 중간 단계의 장치산업 회사예요.

무엇으로 벌까요

매출은 재고를 생산해 유통상과 실수요자에게 파는 구조에서 나오고 수주잔고는 없어요. 그래서 매출은 설비 가동률과 판가로 정해져요. 인쇄용지 자사 산정 점유율은 5개년 18~20% 안에 머물렀지만 인쇄용지 생산실적은 433,183톤에서 398,578톤으로 줄었어요. 비도공지 내수 매출은 FY2023 3,145억원에서 FY2025 2,695억원으로 줄었어요. 반대로 도공지 수출은 FY2024 759억원에서 FY2025 903억원으로 늘었어요. FY2025 수출 가운데 북미가 55.9%를 차지했어요. 비도공지 내수 판가는 FY2023 톤당 1,378천원에서 FY2025 1,308천원으로 내려갔어요.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025 성격별 비용 합계는 7,505억원이었고 원재료의 사용액 등이 3,808억원으로 가장 컸어요. 총매입 3,788억원 가운데 인쇄용지부문 펄프가 66.0%였고 이 펄프는 전량 수입이었어요. 전력비는 605억원, 연료비는 271억원이었는데 온산공장 복합보일러 신설 뒤 연료비만 줄었어요. 종업원급여는 FY2023 625억원에서 FY2025 873억원으로 늘었어요. 수출제비는 FY2025 339억원으로 전년보다 80억원 늘어 판관비 증가를 이끌었어요. 배당은 FY2023에 50억원을 지급한 뒤 FY2024와 FY2025에는 없었어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사의 이익은 판가와 원가의 간격에 크게 흔들렸어요. FY2025에는 수입 펄프 단가가 kg당 863원에서 797원으로 내렸는데도 영업이익이 193억원에서 31억원으로 줄었어요. 매출총이익률은 FY2024 13.16%에서 FY2025 12.53%로 비슷했지만 판매비와관리비가 63억원 늘었어요. 영업활동현금흐름은 재고와 매출채권 같은 운전자본에 따라 부호가 바뀌었어요. FY2024에는 재고자산이 386억원 늘면서 영업활동현금흐름이 212억원 적자였어요. FY2025에는 재고 279억원과 매출채권 285억원이 회수되면서 500억원 흑자가 됐어요.

누구와 얽혀 있나요

FY2025 기준 최대주주 해성산업(주)와 특수관계인이 지분 84.69%를 가졌어요. 인쇄용지부문 국내 매출처는 월드페이퍼(주) 9.43%, 영은페이퍼(주) 8.98% 순이었어요. 패키지부문에서는 케이티피 9.72%, 태창지류유통 8.74%가 상위였어요. 단일 외부고객이 총수익의 10% 이상인 경우는 당기와 전기 모두 없었어요. 특수관계자 가운데 HK특수지상사에 대한 FY2025 매출이 305억원으로 가장 컸어요. 공동기업 (주)오미아한국케미칼에서는 원재료 59억원어치를 매입했어요. 해외 판매는 지분 100%를 가진 미국 현지법인을 거쳐 이뤄졌어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

첫째 관측 지점은 수입 펄프 단가와 원/달러 환율로, 총매입의 66.0%를 차지하는 펄프 원가가 판가보다 먼저 움직여요. 둘째는 도공지 수출이에요. FY2025 903억원으로 늘어난 고가 채널이 비도공지 내수 감소를 얼마나 메우는지 보는 자리예요. 셋째는 도피 가동률로, FY2025 48.15%인 코팅 설비 가동이 50%를 넘는지 확인하는 지점이에요. 넷째는 판가 결정 절차예요. 공정거래위원회가 6개 인쇄용지 제지사업자에게 가격 재결정과 3년간 분기별 보고를 명령했기 때문에 판가 변경 속도를 보는 자리예요. 네 지점은 모두 원료를 사서 원지를 뜨는 이 회사가 판가와 원가 사이 간격을 얼마나 지키는지와 이어져 있어요.