경인양행 012610 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

경인양행은 섬유를 물들이는 반응성염료와 사카린 같은 정밀화학 제품을 만드는 회사예요. 2025년 연결 매출은 3,797억원이고 이 중 염료부문이 74.48%, 화학부문이 25.52%예요. 염료는 Synozol 브랜드로 팔고 화학은 종속회사 (주)제이엠씨가 사카린과 황산가리, 전자재료용 원료를 만들어요. 2025년 영업이익은 163억원이고 당기순이익은 56억원이었어요. 최대주주는 김흥준으로 지분 20.44%를 갖고 있고 특수관계인을 합하면 33.91%예요. 그래서 이 회사는 원료를 수입해 염료와 화학 제품으로 가공한 뒤 대부분 수출하는 정밀화학 가공 회사예요.

무엇으로 벌까요

염료부문은 중국과 인도에서 사 온 중간체로 완제 염료를 만들어 판매 물량의 68.47%를 수출해요. 2025년 염료 매출이 늘어난 것은 판가가 아니라 물량 덕분이었어요. 염료 판가는 kg당 12,556원에서 12,176원으로 내렸고 생산실적은 15,542톤에서 16,475톤으로 늘었어요. 화학부문은 반대로 판가를 kg당 3,279원에서 3,430원으로 올렸지만 물량이 빠져 매출이 줄었어요. 지역별로는 인도 매출이 2021년 147억원에서 2025년 261억원으로 늘었어요. 연결 매출의 10%를 넘는 단일 고객은 없어 소액 다수 반복 거래 구조예요.

번 돈은 어디로 갈까요

2025년 성격별 비용 3,634억원 가운데 원재료 및 상품의 사용이 1,605억원으로 가장 커요. 원재료 사용은 전년보다 231억원 늘었는데 같은 기간 매출은 55억원 늘어 원가 부담이 커졌어요. 종업원급여비용 741억원과 감가상각비 258억원은 매출과 상관없이 거의 그대로였어요. 번 돈은 설비 투자와 빚 관리에 쓰였고 유형자산 취득은 2022년 536억원에서 2025년 150억원으로 줄었어요. 배당은 주당 50원으로 고정돼 있어 순이익이 줄면 배당성향이 올라가요. 2025년에는 공동기업 다이토키스코에 110억원을 현금출자했어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

경인양행은 섬유 염색, 반도체 봉지재, 비료라는 서로 다른 세 전방 사이클에 걸쳐 있어요. 2023년에는 염료와 화학 두 부문이 동시에 꺾여 연결 영업손실 22억원을 냈어요. 2024년에는 영업이익이 242억원으로 회복했지만 2025년 다시 163억원으로 줄었어요. 화학부문 가동률은 2021년 97%에서 2024년 61%까지 내려갔다가 2025년 73.4%로 돌아왔어요. 회사가 밝힌 원재료 가격 변동 원인은 5년 내내 유가 상승과 공급처 환경규제, 환율로 적혀 있어요. 그래서 판가와 투입가 사이 차이가 벌어지는 해에 이익이 크게 흔들려요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주 김흥준과 특수관계인의 합산 지분은 33.91%예요. 화학부문 본체인 (주)제이엠씨 지분 79.25%와 디스플레이용 안료를 만드는 (주)와이즈켐 지분 58.50%를 갖고 있어요. 감광재를 만드는 다이토키스코는 지분 50.00%의 공동기업이고 2025년 특수관계자 매출 가운데 182억원으로 가장 커요. 인도 거점 KISCO INDIA 지분 97.00%와 중국 KISCO SHANGHAI 지분 100.00%도 보유해요. 염료 중간체는 주로 중국과 인도에서 수입해 조달 지역이 몰려 있어요. 원재료 매입처와 완제품 고객의 실명은 공시에 나오지 않아요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

첫째 관측 지점은 염료 판가로 2022년 이후 3년 연속 내려 물량으로 매출을 지키는 흐름이에요. 둘째는 H-ACID 같은 중간체 투입가로 2025년 kg당 5.51달러까지 올랐어요. 셋째는 화학부문 가동률로 2024년 61%까지 내려갔다가 2025년 73.4%로 올라왔어요. 넷째는 금리로 이자부차입금이 많아 2025년 금융원가 88억원이 영업이익의 54.2%에 해당해요. 다섯째는 감광재를 만드는 공동기업 다이토키스코 손익으로 지분법손실이 3년 연속 이어졌어요. 이 지표들은 판가와 원가 차이가 회복되는지 보여 주는 관측 지점이에요.