에스엠벡셀 010580 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

에스엠벡셀은 현대차그룹 엔진에 들어가는 기계식 워터펌프를 만드는 자동차부품사예요. 워터펌프는 엔진 냉각수를 엔진과 라디에이터 사이로 순환시키는 부품이에요. 회사는 1961년에 세워졌고 2021년 회생 절차를 거쳐 SM그룹 계열이 됐어요. 2022년 4월에는 건전지 회사 벡셀을 합병해서 알카라인 건전지 사업도 하고 있어요. FY2025 매출 1,503억원 가운데 자동차부품이 907억원(60.3%)이고 전지가 596억원이었어요. 자동차부품은 고객이 보내 준 생산계획에 맞춰 만들어 납품하기 때문에 회사가 스스로 물량을 늘릴 여지가 거의 없어요. 한마디로 현대차그룹의 생산계획이 매출을 정하는 전속 납품사에 건전지 사업을 붙인 회사예요.

무엇으로 벌까요

이 회사는 주로 현대차그룹에 펌프와 가공 부품을 납품해서 돈을 벌어요. FY2025 자동차부품 매출 907억원 가운데 절반인 462억원이 기계식 워터펌프 한 품목에서 나왔어요. 같은 해 자동차부문 생산 수량은 682만 개로 79% 늘었지만 부문 매출은 14.3% 줄었어요. 단가가 높은 구동계 모듈(TCCM)과 알루미늄 실린더헤드가 각각 98억원과 57억원 빠지고 개당 3천원대인 가공 단품만 늘었기 때문이에요. 전지 매출도 FY2024 668억원에서 FY2025 596억원으로 줄었어요. 전동식 워터펌프 같은 새 제품은 연구개발 실적에는 올라 있지만 매출 항목으로 잡힌 적은 없어요. 매출은 신제품보다 고객 생산계획과 단가 높은 라인의 물량에 따라 오르내려요.

번 돈은 어디로 갈까요

번 돈의 대부분은 원재료를 사는 데 들어가요. FY2025 영업비용 1,487억원 가운데 사용된 원재료 등이 1,074억원이었고 종업원급여가 180억원이었어요. 매출이 12.91% 줄어든 해에 원재료는 10.3% 줄었지만 종업원급여는 5.9%만 줄었어요. 그래서 매출에서 판매비와관리비가 차지하는 비율(판관비율)이 12.30%까지 올랐고 영업이익은 15.7억원으로 영업이익률 1.05%에 그쳤어요. FY2025 설비 투자는 31억원이었고 차입금은 FY2022말 218억원에서 FY2025말 41억원으로 줄었어요. 미처리결손금이 452.7억원 남아 있어 5년 동안 배당은 한 번도 없었어요. 버는 돈은 대부분 원가와 인건비로 나가고 남는 현금은 배당보다 빚을 줄이는 데 먼저 쓰여요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사 매출은 수주잔고 없이 고객의 엔진 생산계획을 그대로 따라가요. 회사도 완성차 생산계획에 맞춰 납품하기 때문에 수주잔고를 계산하기 어렵다며 수주 현황을 싣지 않아요. 원가와 판가가 바뀌는 주기도 서로 달라요. 알루미늄과 베어링 값 변동은 그 달 구입분부터 소급 반영되지만 납품 단가는 1년에 한 번 고객과 협상해서 정해요. 그래서 원자재 값이 오르면 최대 1년 동안 그 차이를 회사가 먼저 떠안아요. 길게 보면 국내 엔진 부품사가 2019년 1,669곳에서 2030년 1,168곳으로 30% 줄어들 것이라는 전망도 나와 있어요. 전속 납품사인 이 회사에서는 고객 생산계획이 매출 시점을 정하고 원가와 단가 사이 시차가 이익 시점을 정해요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 에스엠하이플러스로 지분 50.57%를 갖고 있고 최상위 지배회사는 삼라예요. 2021년 회생계획 인가에 따라 특정 투자자에게 새 주식을 파는 제3자배정 유상증자로 SM그룹에 편입됐고 최대주주와 특수관계인 지분 합계는 87.58%예요. 자동차부문 고객은 현대자동차, 기아, 현대위아, 현대트랜시스, 현대모비스, 현대글로비스이고 현대 계열 비중이 5년 내내 90%를 넘었어요. FY2024 기준으로는 현대자동차가 270억원(25.52%)으로 가장 컸고 현대위아와 기아가 뒤를 이었어요. 부품 쪽으로는 펌프 몸체를 공급하던 일정금속 지분 18.33%와 제이텍트베어링스코리아 지분 15.6%를 들고 있어요. 전지 쪽은 FY2024 코리아디펜스인더스트리가 86억원(12.82%)으로 최대 거래처였어요. 이 회사의 관계는 대주주 SM그룹과 매출 대부분을 차지하는 현대차그룹 두 곳으로 모여요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

고객 쪽 첫 단서는 사업보고서 주석의 매출처A·B·C 금액이에요. FY2025에 194억원, 181억원, 181억원으로 줄어든 세 곳의 매출이 다음 해 다시 늘어나는지가 현대차그룹 물량을 가장 가까이 반영해요. 품목별 가동률 표에서는 48.2%까지 내려간 TCCM 모듈 라인과 70.0%였던 워터펌프 라인의 다음 수치가 나와요. 전동식 워터펌프가 생산능력표에 독립 품목으로 처음 오르는지도 같은 보고서에서 확인돼요. FY2025 표에서 열이 어긋나 금액이 확정되지 않은 군수용 앰플전지 매출(FY2024 86억원)은 다음 공시에서 바로잡힌 숫자로 확정돼요. 손익계산서에서는 5개년 내내 오른 판관비율 12.30%와 영업이익 15.7억원이 함께 움직이는 방향이 드러나요. 결국 현대차그룹이 어떤 엔진을 얼마나 만드는지가 이 전속 납품사의 다음 실적을 먼저 알려 줘요.