서연 007860 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

서연은 2014년 7월 1일 한일이화에서 인적분할로 갈라진 순수지주회사예요. 자동차 부품 제조는 서연이화 같은 종속회사가 맡고 서연은 이 회사들을 지배해 연결 실적을 내요. FY2025 연결 매출의 90% 이상은 현대자동차와 기아에 1차로 납품하는 도어트림, 헤드라이닝, 범퍼, 시트 같은 자동차 내외장 부품에서 나왔어요. FY2025 연결 매출은 4조 9,160억원, 연결 영업이익은 1,995억원이었어요. 최대주주 유양석 회장과 특수관계인의 합산 지분은 FY2025 기준 46.62%였어요. 정리하면 현대차와 기아에 묶인 내장 부품 계열사를 거느리는 지주회사예요.

무엇으로 벌까요

매출이 늘어난 주된 힘은 현대차와 기아의 신차종 일정에 맞춘 지역별 설비 증설이었어요. 미국(북미) 매출은 FY2021 2,890억원에서 FY2025 1조 4,180억원으로 늘었어요. 그 결과 한국 매출 비중은 42.7%에서 29.8%로 낮아졌고 미국 비중은 28.8%로 한국과 거의 같아졌어요. 도어트림 단순평균단가는 77,053원에서 90,226원으로 올랐지만 물량과 지역 확대가 단가 상승보다 컸어요. 단가연동제로 원재료 가격 변동이 납품가에 일부 옮겨지기 때문에 매출은 완성차 생산 물량과 지역별 생산능력을 따라 움직여요. 지주 서연의 FY2025 별도 영업수익 456억원 가운데 배당수익은 234억원, 브랜드수익은 90억원이었어요.

번 돈은 어디로 갈까요

FY2025 연결 성격별 비용 합계는 4조 7,164억원이었어요. 이 가운데 사용된 원재료 및 상품의 매입액이 3조 4,330억원으로 가장 컸고 종업원급여가 5,552억원이었어요. 감가상각비와 무형자산상각비는 FY2021 986억원에서 FY2025 1,866억원으로 늘어 대형 설비투자가 원가에 반영됐어요. 유형자산 취득은 FY2023부터 3개년 연속 영업활동현금흐름보다 컸고 FY2024에는 4,140억원이었어요. 부족한 돈은 차입으로 메웠고 FY2025말 별도 기준 단기차입금은 4,044억원, 장기차입금은 3,840억원이었어요. 배당 지급은 FY2025 82억원으로 이익과 설비투자 규모에 비해 작았어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사의 좋은 해와 힘든 해는 현대차와 기아의 신차종, 해외 공장 가동 일정을 따라 갈렸어요. 영업이익률은 FY2023 6.39%에서 FY2024 5.38%, FY2025 4.06%로 낮아졌어요. 매출은 늘었지만 감가상각비 증가와 FY2025 기계장치 손상차손 222억원, 금융원가가 이익을 눌렀어요. FY2025 당기순이익은 937억원으로 FY2024 2,257억원의 절반 아래였어요. FY2024에는 건설중인자산 본계정대체가 2,862억원으로 전기 331억원보다 크게 늘어 설비 준공이 그 해에 몰렸어요. 설비가 먼저 늘고 감가상각이 뒤따르는 구조라 투자 뒤 몇 해 동안 이익률이 눌리는 흐름이 나타났어요.

누구와 얽혀 있나요

FY2025 고객별 매출은 현대자동차가 49.2%, 기아가 31.3%로 두 회사가 80.5%를 차지했어요. 신차 입찰 때 고객이 견적원가로 납품가를 정하고 사양이 바뀌면 협의로 조정해요. 서연은 FY2025 기준 서연이화 지분 48.70%, 서연인테크 84.00%, 서연씨엔에프 100.00%를 가지고 공정을 자회사별로 나눴어요. 서연이화는 트림과 범퍼, 헤드라이닝을 맡고 서연씨엔에프는 시트폼을, 서연탑메탈은 금형과 건설중장비 CABIN을 맡아요. 원재료는 사출·발포류를 덕진, 감싸기류를 한진피엘, 철판을 광명산업 등에서 사 왔고 매입처는 5개년 내내 유지됐어요. 건설중장비 CABIN 고객으로는 HD현대인프라코어와 볼보그룹코리아가 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

첫째 관측 지점은 미국(북미) 매출이에요. FY2025 1조 4,180억원까지 늘어난 북미 매출이 현대차와 기아의 현지 생산을 따라 어떻게 움직이는지가 성장 속도를 먼저 보여 줘요. 둘째는 영업이익률로, FY2023 6.39%에서 FY2025 4.06%까지 낮아진 흐름이 어디서 멈추는지 보는 자리예요. 셋째는 감가상각비와 무형자산상각비예요. FY2025 1,866억원까지 늘어난 상각 부담이 매출 증가로 얼마나 흡수되는지 확인하는 지점이에요. 넷째는 현대차와 기아를 합쳐 80.5%인 고객 비중이에요. 이 비중은 완성차 생산 계획이 서연 실적으로 옮겨지는 통로예요.