삼립 005610 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

삼립은 양산빵과 식품 소재를 만들고 100% 자회사 SPC GFS를 통해 식자재 유통과 물류까지 맡는 회사예요. 회사는 스스로를 SPC 그룹 안의 중앙 주방(Central Kitchen)이라고 설명해요. 이 회사를 읽는 틀은 매출은 유통이 만들고 이익은 빵이 만든다는 비대칭이에요. FY2025 매출에서 유통 부문 비중은 51.3%인데 BAKERY 부문 비중은 26.2%에 그쳐요. 그런데 같은 해 영업이익 약 387억원 가운데 약 351억원을 BAKERY 부문이 냈어요. 1975년에 유가증권시장에 상장했고 최대주주는 지분 40.66%를 가진 파리크라상이에요. 빵에서 남기는 마진이 회사 전체 이익을 정하는 그룹 계열 제조사예요.

무엇으로 벌까요

FY2025 부문 매출은 유통 약 1조 7,307억원, BAKERY 약 8,834억원, FOOD 약 7,231억원 순이에요. 빵은 물량과 판가가 함께 매출을 키워 왔어요. FY2021부터 FY2023까지 시화 공장의 빵 생산량은 20.3% 늘었고 정통크림빵 공장도 가격은 640원에서 832원으로 30.0% 인상됐어요. 판가 인상의 이유는 원맥과 유지류 값이 비싸진 데 있어요. 유통은 판가가 아니라 거래처와 맺는 거래조건이 수익을 정해요. FY2025 공시는 경기 침체와 경쟁 심화로 거래조건이 나빠졌다고 적었어요. 성장은 빵의 판가와 물량에서 나오고 매출 규모는 유통이 받쳐 줘요.

번 돈은 어디로 갈까요

매출 대부분은 원료와 상품을 사는 데 다시 나가요. 연결 매출원가율은 FY2025에 85.44%로 5개년 중 가장 높았어요. 인건비와 감가상각비처럼 매출이 줄어도 그대로 드는 비용도 커요. 종업원급여는 FY2024 약 2,491억원에서 FY2025 약 2,592억원으로 늘었어요. 영업으로 번 현금은 리스부채 상환 약 568억원과 배당 약 146억원 같은 곳으로 빠져나갔어요. 주주환원은 현금배당 한 가지이고 자기주식 523,786주는 5년 내내 그대로예요. 남는 현금을 쌓기보다 빚을 갚고 배당하는 데 쓰는 회사예요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사의 빵 마진은 원료값과 판가가 움직이는 시차에 따라 커지기도 하고 줄기도 해요. FY2022에 원맥은 40.1%, 돈육은 71.8% 비싸졌지만 크림빵 판가는 20.0%, 하이면은 9.4%만 인상됐어요. 그해 매출원가율은 83.96%에서 84.30%로 높아졌어요. 판가는 한 번 정하면 잘 바뀌지 않아서 하이면 공장도 가격은 1,050원에서 4년째 같아요. 비싸게 사들인 원맥이 손익에 닿기까지는 약 1년이 걸렸고 FY2023 FOOD 부문은 정부 물가 정책에 맞춰 납품가 인상을 줄이다 약 -10.8억원 적자로 돌아섰어요. FY2025에는 안전 투자와 교대제 개편 비용이 겹쳐 BAKERY 영업이익이 약 707억원에서 약 351억원으로 줄었어요. 힘든 시기는 원료값과 고정비가 판가보다 앞서 움직일 때 찾아와요.

누구와 얽혀 있나요

가장 큰 거래 상대는 최대주주 파리크라상이에요. 파리크라상은 지분 40.66%를 가졌고 FY2025 삼립은 파리크라상에 약 4,561억원어치를 팔았어요. 사 오는 쪽에서도 그룹 계열인 샤니에서 약 2,893억원어치를 매입했어요. 원맥은 CAGIL·ITOCHU·아이쿱 3사에서 5년째 사 오고 이 항목이 원료 매입의 39.8%를 차지해요. 전사 매출의 22.82%를 차지하는 외부 고객 A사도 있지만 이름은 공시되지 않았어요. 유통 부문은 100% 자회사 SPC GFS 한 곳이고 삼립은 자회사 은행 차입에 1,788억원의 지급보증을 서고 있어요. 그룹 계열사가 사는 쪽과 파는 쪽 양쪽에서 가장 큰 거래 상대인 회사예요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

처음 볼 숫자는 다음 사업보고서 부문별 손익에 실릴 BAKERY 영업이익이에요. FY2025에 약 351억원으로 줄어든 이 이익이 FY2024의 약 707억원 쪽으로 되돌아가는지가 빵 마진의 회복 여부를 알려 줘요. 원료 쪽에서는 원맥 매입액 약 1,511억원과 유지류 단가 2,506원이 환율과 함께 어떻게 바뀌는지가 원가 압력을 드러내요. 특수관계자 주석의 파리크라상 매출 약 4,561억원은 지주회사 상미당홀딩스 출범 이후 그룹 내부거래 조건을 가늠하게 하는 값이에요. 안전 투자와 교대제 개편 비용이 한 해에 그쳤는지는 매출원가율 85.44%가 낮아지는지로 나타나요. 제1회 사채 약 699억원은 2027년 5월 10일에 만기를 맞아요. 이 숫자들은 모두 빵 공장의 마진이 다시 회사 이익을 받쳐 줄 수 있는지로 모여요.