보령 003850 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

보령은 자체 신약 카나브 패밀리를 축으로 한 자가제품과 글로벌 오리지널 브랜드를 사들여 파는 도입 상품(LBA) 두 축으로 버는 전문의약품 중심 종합 제약사예요. FY2025 연결 매출은 약 1조 174억원으로 FY2024와 사실상 같은 수준에서 정체했어요. 외형 성장을 이끌어온 도입 판권이 공급사 사정에 따라 급변하는 구조라, 도입 계약의 확보·해지가 실적 진폭을 만드는 회사로 읽혀요.

무엇으로 벌까요

보령의 수익은 두 갈래예요. 자가제품은 직접 생산해 높은 마진을 남기는 경로로, FY2025 카나브 패밀리 단일 품목군이 1,458억 41백만원(비율 약 16%)으로 최대 군을 유지해요. 도입 상품은 특허만료 오리지널 브랜드를 사들여 판 뒤 자사 생산으로 전환해 마진을 회수하는 LBA 구조예요. FY2024에는 도입 판권 중심의 Specialty Care 부문이 전기 대비 약 79% 성장해 외형을 끌어올렸지만, 고마진 자가제품 축인 고혈압·CNS는 같은 해 역성장했어요. FY2025에는 트루리시티 도입 상품이 약 379억원대에서 18억원대로 급감하며 매출 성장이 멈췄어요. 도입 계약 확보·해지 여부가 외형 방향을 결정하는 구조예요.

번 돈은 어디로 갈까요

비용의 최대 항목은 도입 상품 매입원가로, FY2024 성격별 비용 합계 9,466억 34백만원 중 상품의 판매액이 4,252억 53백만원으로 단일 최대예요. 종업원급여가 1,561억 46백만원으로 두 번째이며, 원재료·부재료 사용이 1,167억 13백만원이에요. 도입 상품 믹스가 커질수록 매출원가율이 높아지는 구조라, FY2023 약 59%에서 FY2024 약 64%로 확대되며 매출 18% 성장에도 영업이익은 3% 증가에 그쳤어요. 현금 운용 측면에서 FY2025 설비투자(capex)는 222억 39백만원이며 대규모 증설 국면은 아니에요. 배당은 5개년 내내 주당 100원으로 소극적이고, FY2024에는 제3자배정 유상증자로 약 1,750억원을 신규 조달했어요.

누구와 얽혀 있나요

상류에는 원료의약품(API) 공급사들이 있어요. 메이액트 원료는 Meiji Seika Pharma, 캠푸토 원료는 Yakult Honsha에서 단일 공급 방식으로 조달하며, FY2024 원료 매입 총계는 1,247억 65백만원이에요. 도입 판권 파트너로는 릴리(트루리시티·자이프렉사·알림타)와 HK이노엔(K-CAB 코프로모션)이 실명 확인돼요. 도입사가 계약을 쥐는 구조라 공급사 사정에 따라 매출이 직접 영향을 받아요. 최대주주는 ㈜보령홀딩스(29.71%)이며 특수관계인 포함 합산 지분은 64.78%예요. 계열로는 보령컨슈머헬스케어(100%)·북경보령의약과기유한공사(100%) 등을 두고 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

카나브 패밀리 매출 비율이 전체의 약 16% 수준을 유지하는지가 자가제품 축의 건강을 먼저 보여주는 관측 지점이에요. 도입 판권 계약의 신규 체결이나 해지 공시가 다음 연도 외형을 먼저 알려주는 관측 지점이에요. 상품 매입원가율(상품의 판매액/상품매출)이 변하면 전사 매출원가율 방향이 먼저 드러나는 관측 지점이에요. 약가 인하 소송 결과가 영업이익 충당부채 반영 여부를 먼저 결정하는 관측 지점으로, FY2025 영업이익 감소의 직접 원인이 이 경로였어요. 연구개발비 비율이 FY2025 6.77%로 높아진 추이가 자가제품 비중 회복 여부와 연결되는 관측 지점이에요.