코리안리 003690 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

코리안리는 1963년 설립된 국내 유일의 전업 재보험사예요. 원수보험사가 인수한 위험을 넘겨받아 보험료를 받아 운용하는 위험 도매상이에요. FY2025 별도 영업이익은 4,633억원으로 3년 연속 증가했어요. 마진의 크기를 결정하는 것은 판매 물량이 아니라 손해율과 요율 사이클이에요.

무엇으로 벌까요

수익은 두 개 축에서 나요. 하나는 언더라이팅 마진이에요. 원수사로부터 위험을 수재해 보험료를 받은 뒤 손해액과 수수료를 돌려준 차익이 보험손익이에요. FY2025 별도 보험손익은 2,238억원 흑자였어요. 다른 하나는 투자손익으로, 보험료가 보험계약부채로 쌓여 있는 동안 운용자산 11조 6,840억원을 채권 중심으로 굴려서 내요. FY2025 투자손익은 4,993억원이었어요. 성장 동인은 외국수재 확대와 제도 변화발 신상품이에요. IFRS17·K-ICS 전환 국면에서 2022년 국내 최초로 공동재보험 2건을 인수해 생명보험 수입보험료를 약 8,568억원에서 약 1조 6,637억원으로 키웠어요. FY2025 수입보험료에서 외국수재 비중은 35.31%로 전기(34.41%)보다 더 커졌어요.

번 돈은 어디로 갈까요

비용의 몸통은 손해율에 연동되는 보험서비스비용이에요. FY2025 보험서비스비용은 약 5조 4,782억원이었어요. 원수사에 지급하는 수수료가 대부분을 차지하며, FY2022 기준 수재보험수수료 약 9,750억원·수재이익수수료 약 1,853억원이 사업비의 87%였어요. 인건비·일반관리비는 같은 해 약 1,614억원 수준으로 얇아요. 물적 설비는 사실상 없어요. FY2025 유형자산 취득이 132.7억원에 불과하며 자본(담보력)이 생산능력인 사업이에요. 현금 배분의 실질은 운용자산 편입과 신종자본증권·배당·자사주 정책 세 층이에요. 결산배당을 28회 연속 이어왔으며 FY2025 배당총액은 1,007억원(주당 570원·배당성향 31.28%)이에요. 2026년에는 자기주식 1,810만주 전량 이익소각 계획을 공시했어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

재보험은 자연재해 손실이 누적되면 요율이 오르는 하드마켓, 자본이 풍부해지면 요율이 내리는 소프트마켓을 반복해요. FY2022~FY2024 실적 개선의 배경이 하드마켓 국면이었어요. 허리케인·태풍 시즌인 하반기에 자연재해 손해가 집중되는 계절성도 존재해요. 튀르키예 지진·하와이 산불(2023), 두바이 홍수·태풍 야기(2024), LA 산불·영남 산불(2025)이 각 연도 손익 변수였어요. 별도 매출액이 줄어도 손해율 개선으로 영업이익이 느는 패턴(FY2023~FY2025)은 이 사이클이 외형이 아니라 언더라이팅 마진에서 움직임을 보여줘요.

누구와 얽혀 있나요

고객은 국내외 원수보험사예요. 개별 원수사 실명과 비중은 공시에 없어요. 국내 재보험시장 점유율은 50% 이상으로 1위이지만 1997년 시장 완전 자유화 이후 뮌헨재보험·스위스재보험·스코르·동경해상 지점이 경쟁해요. 요율 결정력은 글로벌 시장 사이클에 종속돼요. 해외 출재 규모는 FY2023 기준 수재보험료 8조 3,831억원 대 출재보험료 1조 8,781억원으로, 인수 위험의 약 22%를 되넘겨 꼬리위험을 관리해요. 연결 종속회사로는 스위스 수재법인(FY2024 영업수익 3,209억원)·영국 로이즈 언더라이팅·홍콩 중개·미국 중개법인이 있어요. 최대주주와 특수관계인 합산 지분은 20.33%예요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

글로벌 재보험 요율 방향이 먼저 움직이는 관측 지점이에요. 하드마켓 지속 여부가 해외수재 수익성을 선행해요. 자연재해 시즌 손해 규모(허리케인·태풍·지진·산불)가 두 번째 관측 지점이에요. 꼬리위험 손해가 한 해 합산비율을 얼마나 올리느냐가 보험손익의 방향을 결정해요. 운용자산 11조 6,840억원의 92.1%가 유가증권이므로 국고채 3년 금리 변동이 이자수익과 K-ICS 할인율을 동시에 움직이는 관측 지점이에요. 외국수재 비중이 35.31%까지 커진 상황에서 원달러 환율은 보험금융손익과 투자손익이 서로 상쇄되는 구조이지만 잔차 방향을 보는 관측 지점이에요. 자기주식 1,810만주 소각 완료 시점과 K-ICS 비율 추이가 주주환원 규모와 신종자본증권 추가 발행 필요성을 예고하는 관측 지점이에요.