영진약품 003520 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

영진약품은 1962년 설립된 중견 완제·원료의약품 제조판매사예요. 자사 제조 완제의약품 국내 판매를 몸통으로 삼되, 도입 상품 유통과 세파계 항생제 대일 수출·위탁생산(CMO)을 함께 운영해요. 최대주주는 (주)케이티앤지(지분 52.45%)이며, KT&G 계열 바이오·제약 축의 일부예요. FY2025 별도 매출은 2,542억원 규모이나 영업이익률은 1.3%로 얇고, 자체 제조보다 저마진 수탁·유통 비중이 커지는 구조 전환 중에 있어요.

무엇으로 벌까요

매출원은 세 갈래예요. 자사 제조 완제의약품 판매, 도입(상품) 유통, 수탁 가공(CMO) 가공료예요. FY2025 기준 상품(도입) 매출 약 1,106억원, 제품(자사 제조) 약 874억원, 가공료 약 504억원이에요. 성장 동인은 기술 채택 확대나 점유율 싸움이 아니라 물량 믹스 변화예요. 가공료 매출은 FY2021 131억원에서 FY2025 504억원으로 3.8배가 됐고, 자사 제조 제품 매출은 오히려 줄었어요. 급여 의약품은 사용량-약가연동제·실거래가 약가인하로 가격 전가가 막혀 있어, 외형 성장은 저마진 수탁·유통 물량 확대에 기대요.

번 돈은 어디로 갈까요

원가의 뼈대는 원재료·상품 매입액으로, FY2025 기준 약 1,232억원이며 성격별 비용 합계 약 2,508억원의 약 49%를 차지해요. 급여 약 462억원과 외주가공비 약 110억원이 뒤를 이어요. 설비투자(capex)는 5년 내내 100억원대 이상이며 FY2024에 213억원으로 정점을 찍었는데, 남양공장 세파 항생주사제동 증축(총투자 약 229억원)이 주요 원인이에요. 번 돈은 설비 투자와 차입 상환으로 흘러가고 배당은 없어요. FY2025 말 결손금 약 -191억원 상태로 5개 사업연도 내내 무배당이며, 전환사채·차입으로 부족한 현금을 메워 왔어요.

누구와 얽혀 있나요

원료 조달은 국내외 다국적 공급사에 분산돼요. CMZ(I) 세프메타졸은 제일약품㈜, 세프트리악손나트륨수화물은 (주)경보제약, 세파클러는 이탈리아 ACS Dobfar에서 매입해요. 회사는 원료의약품 수입의존도가 높아 환율변화에 수익성 변동폭이 크다고 명시해요. 내수 판매는 병원·약국 직거래와 도매를 경유하고, 수출은 종합상사·전문 Agency를 통해 일본에 공급해요. 최대주주 (주)케이티앤지는 지분 52.45%를 보유해요. FY2025 KT&G와 자금 거래(차입 51억원·상환 45억원)가 있었어요. 매출 10% 이상 단일 외부고객은 없어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

약가 정책(사용량-약가연동·기등재 재평가·실거래가 인하)의 방향이 급여 품목 마진 상단을 움직이는 선행 관측 지점이에요. 가공료 수탁 물량 추이가 외형 성장의 실질 동인인 관측 지점이에요. 원/달러 환율과 원료 단가가 원재료 매입액을 통해 영업이익률을 직접 압박하는 관측 지점이에요. 남양공장 GMP 승인 절차 진행 상황이 세파 주사제 가동률 상한의 관측 지점이에요. 전환사채 리파이낸싱 여건이 설비투자 지속 가능성의 관측 지점이에요.