유화증권 003460 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

유화증권(003460)은 위탁매매보다 자기자본 운용과 본사 사옥 임대로 이익을 만드는 소형 증권사예요. 리테일 점유율은 FY2025 기준 0.07%에 불과해요. 채권 캐리와 임대료가 손익의 두 기둥이에요. FY2025 영업이익 약 59.2억원·세전순이익 약 172억원에서 임대료 약 107억원이 세전이익의 62%에 해당해요. 직원 72명·지점 3개의 극소 조직으로 점유율 경쟁이 아니라 자기 자산을 굴리는 방식으로 존속하는 것이 이 회사의 프레임이에요.

무엇으로 벌까요

수익의 두 축은 채권 캐리와 사옥 임대료예요. 채권·CP 북에서 나오는 순이자손익이 FY2023 약 141억원, FY2024 약 168억원, FY2025 약 155억원으로 영업손익의 최대 원천이에요. 사옥 임대는 영업외수익으로 계상되어 FY2025 약 107억원이 세전이익을 받쳐요. 배당금수익(FY2025 약 70.1억원)이 세 번째 축이에요. 위탁수수료 순손익은 17.1억원으로 부차적이에요. 손익 방향은 채권 평가·처분손익에 달려 있어 FY2022 금리 인상기 금융상품 평가·처분손실 약 95.5억원으로 영업손실 전환, FY2024 정상화로 흑자 전환이 반복됐어요.

번 돈은 어디로 갈까요

비용은 시장 연동층과 준고정층으로 나뉘어요. 판매비와관리비는 FY2023~FY2025 3개년 약 140억원~약 140억원~약 139억원으로 시황과 무관하게 고정돼 있어요. FY2025 판관비 내역은 종업원급여 약 43.4억원·감가상각비 약 21.5억원·전산운용비 약 15.2억원 순이에요. 대형 장비투자 없이 유형자산 취득은 약 1.6억원 수준이에요. 시장 연동층은 금융상품 평가·처분손익과 RP 이자비용(FY2024 약 53.6억원)이에요. 이 두 항목이 연도별 이익 변동을 만들어요. 번 돈의 출구는 배당이에요. FY2025 현금배당총액 약 135억원으로 배당성향이 95.96%에 달했어요. FY2022 이후 매년 배당이 늘었어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

손익 사이클의 핵심 변수는 금리·크레딧 국면과 채권 북 평가손익이에요. FY2022 금리 인상과 증시 약세에 금융상품 평가·처분손실 약 95.5억원이 발생해 영업손실 약 -28.8억원으로 전환됐어요. FY2024 평가손익이 정상화되자 영업이익 약 122억원으로 돌아왔어요. FY2025 KOSPI 강세장에도 자산운용부문 금융상품순손실 약 -89.2억원이 발생해 영업이익이 전기 절반 이하로 줄었어요. 이처럼 섹터 지표와 이 회사 손익이 비선형으로 작동하는 것이 자기 북 중심 구조의 특징이에요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주 윤경립(지분 22.12%)과 특수관계인 합산 49.05%의 오너 체제예요. 자기주식 13,545,265주(발행주식의 18.26%)가 소각 검토 단계에 있어요. 피투자 지분으로 한국거래소(2.92%)·한국예탁결제원(3.35%)·한국증권금융(0.37%)·한국자금중개(0.30%)·코스콤을 보유해 시장 인프라와 얽혀 있어요. 특수관계자 DB홀딩스에 건물관리용역비 약 13.7억원을 지급해요. SB성보로부터 배당 97백만원을 수취해요. 위탁매매 고객은 지점 3개·점유율 0.07%로 집중도 개념이 성립하지 않을 만큼 작아요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

순이자손익 추이가 가장 먼저 움직이는 관측 지점이에요. FY2025 약 155억원으로 줄어든 채권 캐리가 회복될지가 영업이익 방향을 결정해요. 자산운용부문 금융상품순손실(약 -89.2억원) 지속 여부가 전사 손익의 관측 지점이에요. 자기주식 13,545,265주의 소각 시점과 규모가 자본환원 확대의 관측 지점이에요. 배당성향이 FY2025 95.96%까지 올라온 만큼 향후 배당 지속 가능성의 관측 지점은 순이익 수준이에요. NCR 비율이 FY2024 1,080.46%로 규제선의 10배를 유지하는 상황에서 포지션 확대 여부가 수익 스케일의 관측 지점이에요.