국제약품 002720 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

국제약품은 안과 점안제를 특화 축으로 제네릭과 개량신약을 다품목으로 만들어 국내 약국·의원·병원·도매상에 파는 코스피 상장 중견 제약사예요. 경기 안산 단일 공장에서 정제·캡슐제·주사제·점안제를 생산해요. 판가가 정부 보험약가 고시로 묶여 있어 가격 인상형 성장이 제도적으로 막힌 규제산업이에요. 그래서 성장은 오직 품목 추가와 처방 침투에서 나와요. FY2025 연결 매출은 약 1,755억원, 영업이익은 약 61.9억원이에요. 요약하면 규제된 판가 아래에서 안과 프랜차이즈와 품목 수로 버티는 다품목 분산형 제약사예요.

무엇으로 벌까요

특허 만료 오리지널의 제네릭과 자체 제형을 얹은 개량신약을 여러 품목으로 허가받아 안과·순환기·항생제·뇌질환계 처방 시장에 밀어 넣어 처방을 만들어요. 단일 최대 품목은 5개년 내내 안과 점안제 큐알론점안액으로 FY2025 매출 약 226억원, 비중 12.87%예요. 어느 품목도 13%를 넘지 않는 다품목 분산 구조예요. 2024년 4월 셀트리온제약과 맺은 아이덴젤트 코프로모션처럼 외부 개발 품목을 자사 안과 채널로 파는 도입 수익도 더해졌으며 이 품목은 FY2025에 약 138억원을 올렸어요. 판가 인상이 막혀 있으므로 성장 동인은 품목 추가와 안과 프랜차이즈 심화예요.

번 돈은 어디로 갈까요

매출원가보다 판관비가 큰 처방약 영업·마케팅 집약형 구조예요. FY2025 매출원가는 약 819억원, 판매비와관리비는 약 875억원으로 이익의 향방은 원가가 아니라 판관비에서 갈려요. 실제로 FY2023은 매출이 늘고도 판관비가 매출총이익을 넘어서며 영업 적자가 났어요. 5개년의 지배적 이동은 사내 인건비를 외주 수수료로 대체한 것이에요. 판관비 급여는 약 226억원(FY2021)에서 약 136억원(FY2025)으로 반토막 났고 지급수수료는 약 148억원에서 약 585억원으로 4배가 됐어요. FY2025에 배당 6.1억원과 자기주식 처분이 함께 실리며 6년 만에 환원이 재개됐어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

전문의약품 수요는 경기 변동에 비탄력적이라 경기 사이클보다 규제 사이클과 품목 사이클이 실적을 움직여요. 약가재평가와 사용량-약가 연동 인하가 주기적으로 판가를 깎고 회사는 이를 믹스와 비용 통제로 흡수해요. 안산공장 평균가동률이 108.1%(FY2021)에서 122.9%(FY2025)로 표준능력을 넘겨 초과가동이 이어져, 성장이 계속되면 증설 없이는 물량 상한에 닿아요. 실적 스윙은 마스크 특수 소멸이나 아이덴젤트 편입 같은 품목 추가·소멸에서 나왔어요. 규제 사이클이 업황 사이클을 대체하는 시간 패턴이에요.

누구와 얽혀 있나요

조달은 원료의약품 외부 매입에 기대고 매입처는 기타가 85% 안팎인 고도 분산 구조예요. 삼오제약이 5개년 반복 등장하는 핵심 원료 공급처이며 세파제돈나트륨 매입처가 신풍제약에서 경보제약, 강일케미팜으로 교체된 이력은 원료 대체 조달력을 보여줘요. 판매는 도매 채널로 쏠려 도매 비중이 50.6%(FY2021)에서 63.79%(FY2025)로 올랐고 약국 직판은 무너졌어요. 연결 매출 10% 이상 단일 외부고객은 A업체 한 곳으로 FY2025 수익 약 200억원 규모예요. 안과 매출 2위 축인 아이덴젤트는 셀트리온제약이 개발하고 회사가 판매를 맡아 외부 파트너의 계약 조건에 걸려 있어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

판가가 규제로 묶인 구조라 약가재평가와 사용량-약가 연동 인하가 매출과 마진에 먼저 반영되는 관측 지점이에요. 외주화가 수익 모델의 핵심 변화이므로 지급수수료율의 움직임이 마진을 먼저 흔드는 지표예요. 안산공장 가동률이 122.9%까지 올라 있어 건설중인자산 잔액이 약 3.5억원(FY2024)에서 약 23.1억원(FY2025)으로 다시 쌓인 것은 증설 사이클의 선행 신호로 볼 수 있어요. 아이덴젤트 코프로모션 계약의 조건과 갱신은 안과 2위 축의 지속성이 먼저 드러나는 관측 지점이에요. FY2025에 재개된 배당의 지속 여부는 잉여 축적 체질의 선행 지표예요.