한독 002390 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

한독(002390)은 1954년 설립된 종합제약사로, 자체 제조 의약품과 다국적 제약사 도입품을 국내 병·의원 채널에 공급해요. 별도 매출 약 5,203억원 규모이나 연결 영업이익은 약 33억원 수준으로, 매출 대비 마진이 매우 얇은 저수익 구조예요. 사업 성격은 신약 원개발보다 오리지널사 하류의 도입·완제 파트너 역할에 가까워요. 케토톱·아마릴·테넬리아·훼스탈 자체 브랜드와 다국적사 도입 판권이 사업을 구성해요.

무엇으로 벌까요

한독은 세 갈래로 수익을 올려요. 음성공장에서 직접 제조하는 아마릴·테넬리아·케토톱·훼스탈 등 자체 의약품, 다국적 제약사 완제품을 국내에 유통·판촉하는 도입 상품, 그리고 진단기기·시약 판매예요. FY2025 별도 기준 의약품 부문이 4,052억원으로 전체 별도 매출의 약 78%를 차지해요. 시장점유율은 원외처방 기준 2021년 1.17%에서 2023년 0.77%로 축소됐으나, 신규 도입품과 자체 브랜드 보강으로 매출은 FY2025 별도 5,203억원 수준을 유지해요. 성장은 도입 판권 포트폴리오의 순증감과 자체 브랜드의 저성장에 좌우돼요.

번 돈은 어디로 갈까요

비용의 가장 큰 덩어리는 도입품 사입 원가와 자체 제조 원료비예요. FY2025 별도 기준 종업원급여 약 972억원, 감가상각 및 무형자산상각 약 218억원이 고정성 비용의 주를 이뤄요. 현금은 원료·완제품 매입, 영업·마케팅, 바이오 관계기업 지분 투자에 쓰여요. FY2025 별도 유형자산 취득 약 138억원이며, 이자부 차입금 장부금액은 약 1,803억원으로 영업활동현금흐름으로 자본지출을 자체 충당하지 못하는 국면이에요. FY2025 주당 배당 200원, 배당 총액 약 26억원으로 전기와 비슷한 수준이에요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

국내 제약 시장은 고령화에 따른 완만한 성장과 정부 약가 인하 규제가 공존하는 저진폭 구조예요. 한독 별도 매출은 FY2022 5,367억원 정점 이후 FY2024 5,013억원까지 낮아졌다가 FY2025 5,203억원으로 회복하는 낮은 진폭을 보였어요. 같은 기간 별도 영업이익은 291억원에서 20억원으로 급감했다가 23억원으로 소폭 회복해, 원가율·믹스 변동에 영업손익이 크게 반응하는 하방 레버리지가 확인돼요. 도입 판권 계약 종료 시 해당 연도 매출이 즉시 이탈하는 구조여서 판권 포트폴리오 변동이 단기 실적 사이클을 만드는 주요 요인이에요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주는 김영진 회장으로 단독 지분 13.65%, 특수관계인 포함 43.38%를 보유해요. 원료 조달 상류에는 Sanofi-aventis Singapore(아마릴·트리테이스 원료)와 Mitsubishi Tanabe Pharma(테넬리아 원료) 등 단일 공급처가 집중돼 있어 원료 단가와 환율 변동을 그대로 떠안아요. 도입 상품 원제조사인 사노피·노바티스·화이자·릴리 등과 유통·판촉 계약을 맺고 있으며, 계약 종료 시 매출이 즉시 이탈한 이력이 있어요. 계열 피투자로는 한독헬스케어(지분 100%), 한독테바·한독소비(각 49%), 웰트·SCM생명과학 등 바이오 소수지분이 있으며, 관계기업 지분법손실이 연결 순손익을 지배해 왔어요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

도입 판권 계약 갱신·종료 동향이 연간 매출 방향을 결정하는 선행 관측 지점이에요. 원·달러 환율이 원료 수입 원가와 직접 연동되어 분기 원가율 변화를 먼저 알리는 관측 지점이에요. 한은 기준금리 방향은 이자부 차입금 약 1,803억원 규모에서 이자비용 증감을 통해 영업외손익의 선행 관측 지점으로 작용해요. 연구개발비 비율이 FY2025 별도 기준 매출 대비 4.36%로 감소 중인데, 이 추세가 반등하는지 여부가 파이프라인 투자 강도의 관측 지점이에요.