비비안 002070 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

비비안(002070)은 여성 이너웨어(파운데이션·란제리·스타킹) 브랜드를 기획·운영하는 회사예요. 1957년 남영염직으로 출발했으며, 자체 공장 없이 기획·디자인과 브랜드·유통 채널만 내재화하고 완제품은 전량 OEM으로 조달해요. 최대주주가 창업가 일가에서 광림을 거쳐 쌍방울로 바뀐 이후로는 계열 딜(디모아 편입·이탈, 지급보증, 채권 손상)이 본업만큼 손익을 흔드는 구조예요. 브랜드·채널을 쥔 내수 소비재 사업자이지만 유통 채널이 매출의 3분의 1을 수수료로 가져가고 대주주 계열 거래가 비정형 손실을 만들어 온 회사예요.

무엇으로 벌까요

수익 구조의 핵심은 직매장·백화점·할인점·전문점·온라인 홈쇼핑을 통한 다채널 B2C 판매예요. FY2025 매출 약 2,224억원 가운데 여성용 파운데이션·란제리가 90.53%(약 2,014억원)를 차지하고 스타킹이 8.07%를 더해요. 수출은 FY2025 17.2억원으로 비중 0.77%에 불과해 사실상 전액 내수예요. 매출 전액이 국내 소비에 연결되어 있어 국내 소비 경기가 판매량을 직접 좌우해요. 회사 스스로 여성 내의류 시장을 '규모 면에서 뚜렷한 성장세가 없는' 포화 시장으로 규정하며, 5개년 매출 증가의 대부분은 대표 브랜드 VIVIEN이 아닌 ROSEBUD와 '기타' 브랜드 군에서 나왔어요. 채널별 매출 분해는 공시되지 않아 이 믹스 변화가 온라인 채널 확장의 결과인지 브랜드 전략의 결과인지는 최종 판별이 되지 않는 상태예요.

번 돈은 어디로 갈까요

비용의 실체는 제조원가가 아니라 사입 원가와 유통·판매 비용이에요. FY2025 성격별 비용 합계 약 2,274억원에서 원재료 등 매입액 약 1,047억원이 최대 비목이고, 판매 수수료 약 466억원과 지급수수료 약 292억원을 합친 채널 수수료가 약 758억원으로 매출의 34% 수준을 점해요. 종업원급여는 FY2024 약 133억원에서 FY2025 약 212억원으로 급증했으며, 공시 주석만으로는 일회성 정산인지 조직 확대인지 분해되지 않아요. 현금 측면에서는 FY2025 유상증자 약 117억원과 전환사채 발행 247억원으로 재무활동 약 327억원을 조달했으나 기말현금은 약 57.9억원으로 전년 약 254억원에서 급감했어요. 단기차입금 약 660억원과 전환사채 장부 약 171억원이 전액 유동 분류되어 있어 이자지급(FY2025 약 44.4억원)이 현금 창출을 압박하는 구조예요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

국내 여성 내의류 시장은 회사 스스로 '규모 면에서 뚜렷한 성장세가 없는' 포화 시장으로 규정해요. 매출이 늘어난 해에 영업이익이 줄어든 연도쌍이 FY2022→FY2025 3개 구간에 걸쳐 반복돼, 사입 원가율 상승과 채널 수수료·인건비 증가가 매출 성장을 잠식하는 패턴이 관찰돼요. FY2025 영업손실 약 50억원은 이 누적 결과예요. 다만 회사나 공시 어디에도 계절성·경기 후행 주기를 정량화한 자료가 없어, 구체적인 사이클 시계나 후행 기간을 특정할 수 없어요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주 쌍방울의 지분은 11.41%로 소액주주(81.71%)가 압도적이나, 최대주주 변동 이력이 창업 일가·광림·쌍방울로 이어지며 계열 연결 구조가 이어지고 있어요. 완제품 사입처는 공시에 익명으로만 처리되어 실명과 이원화 여부가 공시·웹 양쪽 모두 확인되지 않아요. 판매 채널(백화점·할인점 등)도 기업 실명은 기재되지 않으나, 판매 수수료와 지급수수료 합계가 매출의 34%를 차지해 채널이 사슬에서 가장 큰 대가를 가져가는 상대예요. 계열 특수관계자 거래로는 디모아 앞 채무보증 200억원, (주)건하홀딩스 관련 금융자산 45억원 전액 손상, 담보 제공·수취가 복수 계열사 간에 얽혀 있어 대주주 계열 이슈가 본업 외 손익 변수로 기능해요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

채널 수수료율(판매 수수료+지급수수료/매출)이 34% 수준에서 움직이는지가 먼저 관측되는 지점이에요. 단기차입금 약 660억원과 전환사채 200억원의 차환 조건(금리·리픽싱·풋옵션 행사 여부)이 이자지급 규모를 결정하는 앞선 신호예요. 종업원급여 급증(FY2024→FY2025 약 +78.8억원)이 일시적 정산인지 구조적 증가인지는 다음 사업보고서 성격별 주석에서 먼저 확인돼요. 브랜드 믹스에서 '기타' 군과 ROSEBUD의 성장세가 유지되는지, 대표 브랜드 VIVIEN의 매출 감소가 이어지는지가 수익 구조 변화를 보여주는 관측 지점이에요. 디모아 앞 채무보증 200억원의 이행 여부와 대주주 계열 특수관계자 거래가 비정형 손익을 만드는지가 본업 외 손익 흐름을 가르는 관측 지점이에요.