상상인증권 001290 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

상상인증권(001290)은 상상인그룹((주)상상인 지분 55.85%) 산하 중소형 증권사로, 코스피에 상장돼 있어요. 리테일 위탁매매 점유율은 0.16%에 불과하고 실질 손익은 홀세일 채권·파생 자기매매와 IB 신용공여에서 결정돼요. FY2025 연결 자기자본 1,953억원, 순자본비율(NCR) 278.36%로 규제 여유는 있으나 업계 하위권 체급이에요. 이익 엔진이 이동했어요. FY2023까지는 IB(부동산 PF)가 유일한 흑자 축이었으나 FY2024 PF 부실 충격 이후 FY2025는 홀세일 채권 트레이딩이 그 역할을 맡고 있어요.

무엇으로 벌까요

FY2025 연결 영업수익 약 1,817억원은 크게 세 축에서 나와요. 홀세일·자산운용 축이 핵심으로, RP·전자단기사채로 조달한 자금을 채권·파생 자기매매에 투입해 캐리와 매매차익을 남겨요. FY2025 유가증권 평가·처분이익 약 550억원과 파생상품 거래이익 약 510억원이 이 축의 실적이에요. IB 축은 증권 인수·주선, 부동산 PF·유동화 신용공여로 수수료와 이자를 받으며 FY2025 인수·주선수수료는 약 60.5억원이에요. 리테일 수탁수수료는 약 121억원으로 점유율 한계 탓에 파이프가 가늘어 거래대금 회복의 직접 수혜 탄력은 작아요.

번 돈은 어디로 갈까요

비용은 두 층이에요. 운용·조달에 연동되는 변동 층에서는 대손상각비와 이자비용이 손익의 진짜 스윙 요인이에요. FY2024 대출채권 평가·처분손실이 약 294억원으로 급증해 그 해 순손실 약 473억원의 최대 단일 요인이 됐어요. FY2025에는 이 수치가 약 22.5억원으로 소멸하면서 적자가 대폭 줄었어요. 준고정 층인 판매비와관리비는 FY2024 정점 약 776억원에서 FY2025 약 595억원으로 전산운용비(-32%)·급여(-25%)를 포함한 전방위 감축을 실행했어요. 실물 설비 투자는 유형자산 취득 약 2.3억원 수준으로 사실상 없고, 배당 재원도 누적 결손 탓에 부재해요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

FY2021~FY2023은 IB(부동산 PF) 이익 사이클이 지배했어요. PF 부실이 FY2024에 현실화하면서 대손 약 294억원이 발생해 연결 순손실 약 473억원을 낳았고, FY2025는 홀세일 채권 트레이딩으로 무게중심이 이동하는 전환 국면이었어요. 금리 인하 국면은 보유 채권 캐리와 평가이익에 유리하게 작용해요. 거래대금이 2025년 3,000,844십억원으로 회복됐음에도 점유율 0.16% 구조상 리테일 계절성의 영향은 제한적이어서, 시장 회복의 수혜 경로는 홀세일 채권·파생 손익을 통해 나타나요.

누구와 얽혀 있나요

최대주주 (주)상상인(지분 55.85%)이 그룹 지배 구조의 정점이에요. 계열사 (주)상상인저축은행·(주)상상인플러스저축은행과는 영업비용 거래 관계가 있어요. 조달의 핵심 상대는 한국증권금융으로, 유통금융융자 900억원·기관운영차금 700억원 등 주요 한도약정이 이 기관 앞으로 걸려 있어요. 장기 신용등급은 2025년 초 한국신용평가·한국기업평가 모두 종료 표기를 기록해 장기 신용시장 접근이 닫혀 있고, 시장성 조달은 RP와 전단채(A3)에 의존해요. 특수관계자 채권에 별도 기준 손실충당금 약 108억원을 설정 중이며, 이는 연결 종속 유동화 SPC 18개 안팎의 신용 손상이 실체예요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

첫째는 기타부문 공통비의 축소 추이예요. FY2025에도 약 -361억원인 공통비가 영업 부문 이익을 모두 삼키는 현 구조에서, 이 수치의 감소 속도가 손익 개선의 선행 관측 지점이에요. 둘째는 홀세일 채권 포지션(FY2025 당기손익-공정가치측정금융자산 약 5,238억원)의 금리 민감도로, 보유 채권이 자기자본의 2.7배 규모여서 금리 방향이 먼저 움직이는 관측 지점이에요. 셋째는 연결 유동화 SPC 18개의 손상 진행 여부이며, 손실충당금 추이가 대손 재발의 조기 신호예요. 넷째는 그룹(상상인) 평판과 RP·전단채 차환 조건이에요.