유유제약 000220 · KOSPI

이 회사, 한 줄로

유유제약은 1941년 설립된 코스피 상장 중소형 제약사예요. 은행엽엑스 제제 타나민, 오메가3 제제 뉴마코 같은 개량신약과 제네릭을 제천공장에서 만들어 병의원에 파는 전문의약품 제조가 본체예요. 건강기능식품 자회사 유유헬스케어와 의료기기 자회사 유유메디컬스를 거느린 연결 구조예요. FY2025 연결 매출은 약 1,409억원, 영업이익은 약 110억원이에요. 볼륨 사이클보다 회사 자신의 제품 믹스와 판매 채널 선택이 손익을 가르는 규제산업형 제약사예요.

무엇으로 벌까요

무엇으로 버는지는 세 축으로 나뉘어요. 첫째는 타나민, 뉴마코 같은 개량신약과 제네릭을 병의원에 파는 전문의약품 축이에요. 둘째는 다른 제약사 물량을 받아 유휴 생산능력을 채우는 수탁제조이고, 셋째는 자회사의 건강기능식품 위탁생산이에요. 유통구조별 비중은 FY2025 기준 전문의약품 51.98%, 수탁 38.77%로, 수탁 비중이 구조적으로 커지고 있어요. 성장의 실체는 시장 확대가 아니라 저마진 상품 정리와 채널 재편이에요. FY2025 매출 증가는 연질캅셀 제형이 약 379억원에서 약 457억원으로 늘며 최대 품목군이 된 데서 나왔어요.

번 돈은 어디로 갈까요

번 돈은 비용 구조 재편과 부채 상환으로 가요. 원재료·상품매입액은 FY2024 약 463억원으로 도입상품 정리와 함께 크게 줄었어요. 영업조직을 줄이면서 지급수수료가 FY2023 약 99.1억원에서 FY2024 약 157억원으로 뛴 것이 이 회사 비용의 최대 변화예요. 현금은 전환사채 상환에 집중됐어요. FY2025에만 약 112억원을 추가 상환했고 기말 잔존 액면은 약 150억원이에요. 배당은 적자기에도 유지돼 FY2025 약 19.3억원을 지급했어요.

언제 벌고, 언제 힘들까요

이 회사 손익은 시장 사이클이 아니라 회사의 믹스·비용 선택이 결정해요. 5개년에서 매출과 영업이익이 같은 방향으로 움직인 해가 거의 없어요. 매출이 20.1% 늘어난 FY2022에 영업손익이 적자로 갔고, 매출이 3.0% 줄어든 FY2024에 영업이익이 약 3.7억원에서 약 117억원으로 뛰었어요. 전환사채 연대기도 시간 축의 중심이에요. 본업 현금이 약하던 전반부에서 본업 현금으로 사채를 갚는 후반부로 성격이 바뀌었어요. 볼륨 레버리지가 아니라 비용 구조 선택이 손익의 리듬을 만드는 사업이에요.

누구와 얽혀 있나요

핵심 상대는 원료 공급사와 판매 파트너예요. 오메가3 원료는 KD Pharma 외 수입으로 약 128억원, 은행엽엑스 원료는 Schwabe 외 수입으로 약 106억원이며 두 품목이 FY2025 원료 매입의 43.1%를 차지해요. 하류에서는 2024년 동아에스티와 타나민 판매 계약을 맺어 새 집중이 생겼어요. 총계약금액 약 1,216억원에 FY2024 동아에스티향 매출이 약 144억원이에요. 최대주주는 유원상으로 지분 15.13%이며, 유유헬스케어(45%)와 유유메디컬스(100%)를 종속기업으로 둬요. 대표 품목의 처방 현장 접점을 파트너가 쥐게 된 점이 관계 지도의 핵심이에요.

무엇이 유리하고 불리할까요

그래서 무엇을 지켜봐야 할까요

먼저 움직이는 지점은 수탁 비중과 연질캅셀 생산능력이에요. 수탁 비중이 FY2025 38.77%까지 커진 만큼, 유휴 고형제 라인을 채우는 타사 물량이 가동률의 선행 관측 지점이에요. 연질캅셀 가동률이 106%로 상한을 넘은 상태라, 횡성공장 증축 착공과 증설 속도가 성장 품목의 병목을 가르는 지점이에요. 원료의 절반가량이 수입이라 원달러 환율이 원가율에 먼저 반영돼요. 전환사채 잔존 액면 약 150억원의 상환 궤적도 재무 흐름이 먼저 드러나는 관측 지점이에요.